作者：星瀚
本期《產業(yè)新股》關注的擬IPO企業(yè)為：深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司。申請上市地為上交所科創(chuàng)板，上市保薦機構為中山證券，股票代碼“688518”。聯(lián)贏激光本次擬發(fā)行7480萬股，占發(fā)行后總股本的25％。發(fā)行前聯(lián)贏激光實際控制人為韓金龍、李瑾夫婦，以及牛增強、楊春鳳夫婦，合計持有股份比例為22.02％，發(fā)行后該比例將降至16.52％。
聯(lián)贏激光是一家精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，專業(yè)從事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發(fā)、生產、銷售。其主要產品廣泛應用于動力電池、汽車制造、五金家電、光通訊等制造業(yè)領域，所屬證監(jiān)會行業(yè)分類為“制造業(yè)—專用設備制造“，所屬概念板塊包括專用設備、鋰電池、華為概念等。聯(lián)贏激光客戶群體覆蓋包括寧德時代、國軒高科、比亞迪、格力智能、富士康、泰科電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星、中航動力等。
打標、切割和焊接是激光加工中最重要的三大應用，其中激光打標與切割發(fā)展起步較早，截至2019年年底，激光打標市場規(guī)模接近100億元，激光切割市場規(guī)模超過200億元。聯(lián)贏激光所處的激光焊接領域在近幾年隨著新能源汽車的出現(xiàn)開始爆發(fā)性增長。激光焊接行業(yè)的最大特點是高度定制化，客戶對產品的需求差異化較大，因此很難做到大規(guī)模批量化的生產。而近年來隨著新能源汽車的興起，下游動力電池行業(yè)蓬勃發(fā)展，自動化焊接設備需求量迅速增長，帶動了激光焊接行業(yè)的發(fā)展。根據國盛證券研究報告顯示，2020年我國鋰電池設備市場空間約為207.17億元，按照激光焊接設備價值量占8％計算，可大致得到2020年激光焊接設備的市場空間大約在16.57億元。
新能源補貼退坡沖擊凈利潤 2018年毛利率明顯下滑
新能源汽車的興起雖然一定程度上緩解了激光焊接行業(yè)產品高度定制化、無法大量生產等問題，但隨著近年來新能源汽車的補貼政策逐步退坡，激光焊接行業(yè)也遭受到一定程度的沖擊，聯(lián)贏激光近三年的多項經營數據也反映出了行業(yè)內的這一趨勢。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯(lián)贏激光招股書
從上圖可以看出，按照應用領域來劃分的營收結構中，動力電池領域是聯(lián)贏激光主要的收入來源，2019年在該領域獲得營業(yè)額7.55億元，占營收比高達77.99％。2019年聯(lián)贏激光客戶基本涵蓋動力電池行業(yè)領先企業(yè)，與裝機量前十的企業(yè)均有業(yè)務上的合作。因此，下游動力電池行業(yè)的發(fā)展情況對聯(lián)贏激光的經營數據有較大的影響。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯(lián)贏激光招股書
從上圖可以看出，聯(lián)贏激光近三年營業(yè)收入增長較為穩(wěn)定，3年復合增長率約11.57％。其中，動力電池應用領域營收3年復合增長率約38.91％，是聯(lián)贏激光營收規(guī)模增長的主要驅動力。與營收的穩(wěn)步增長不同，歸母凈利潤與毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中2019年聯(lián)贏激光的綜合毛利率較2017年下降了10.2個百分點。
對于毛利率的下滑，聯(lián)贏激光在招股書中表示，受新能源補貼政策影響，動力電池行業(yè)進行結構性調整，加上下游行業(yè)經濟大環(huán)境不佳，經過層層傳導至上游設備供應商，一定程度上影響了毛利率。新能源汽車補貼退坡在短期內對聯(lián)贏激光的凈利潤與毛利率造成了一定程度的沖擊，這一沖擊在2018年體現(xiàn)的尤為明顯，但從長期來看，國盛證券研報指出，無論補貼政策發(fā)生何種變化，都已經不會對行業(yè)的發(fā)展產生實質性影響，動力電池的投資確定性高，行業(yè)集中度提升趨勢已然成型，龍頭設備企業(yè)有望充分受益此輪行業(yè)擴張周期。
規(guī)模型激光焊接稀缺標的 加權平均凈資產回報率略低
激光焊接行業(yè)屬于技術密集型行業(yè)，聯(lián)贏激光是國內少數幾家專注于激光焊接的規(guī)模型企業(yè)，同行業(yè)中并沒有完全一致的可比公司，在A股中與聯(lián)贏激光有一定可比關系的上市公司如下：
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯(lián)贏激光招股書、巨靈財經
上述可比上市公司中，大族激光是國內最大的激光設備生產商，從營收規(guī)模對比中可以看出聯(lián)贏激光較行業(yè)內頭部企業(yè)的營收規(guī)模有一定差距，而在毛利率方面，聯(lián)贏激光毛利率平均水平略高于可比上市公司均值，其中，在激光器及激光焊接機上的產品毛利率明顯高于同行業(yè)激光器生產廠商。
聯(lián)贏激光與可比上市公司市場定價指標對比如下：
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
與可比上市公司對比中可以看出，聯(lián)贏激光2019年的加權平均凈資產收益率以及投入資本回報率均略低于平均水平。
聯(lián)贏激光所在行業(yè)及所屬概念市場表現(xiàn)情況：
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
從二級市場表現(xiàn)來看，華為概念250日漲幅以及年內漲幅均大幅度跑贏滬、深兩指。而從60日漲幅來看，聯(lián)贏激光所處的華為概念板塊與鋰電池概念板塊表現(xiàn)較弱，整體跌幅高于滬、深兩指。
研發(fā)投入增速略低于規(guī)模增長 募集資金將用于產能擴充
在研發(fā)方面，截至2019年12月31日，聯(lián)贏激光擁有激光焊接相關專利125項，其中發(fā)明專利19項，另外還擁有114項軟件著作權。2019年聯(lián)贏激光研發(fā)投入金額為0.61億元，占營業(yè)收入的6.01％，研發(fā)人員數量為672人，占總員工數的40.60％。近三年整體研發(fā)費用增長速度低于整體業(yè)務規(guī)模增長速度，因此在2019年聯(lián)贏激光加大了研發(fā)投入，研發(fā)占比有所回升，具體情況如下所示：
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯(lián)贏激光招股書
激光焊接行業(yè)的核心難點在于激光輸出的穩(wěn)定性控制以及如鋁、銅等激光難焊材料的焊接，這也是決定激光焊接質量的重要核心因素。聯(lián)贏激光的核心技術主要包括激光器技術、自動化智能化控制技術、焊接工藝技術三大類，其中的“波形控制實時激光能量負反饋技術”提高了激光輸出能量的穩(wěn)定性，有效降低了焊接產品的不良率，該技術獲得了“廣東省科學技術二等獎”、“深圳市科技進步獎”。
本次聯(lián)贏激光發(fā)行所募集資金將用于高精密激光焊接成套設備生產基地建設項目、新型激光器及激光焊接成套設備研發(fā)中心建設項目、以及補充流動資金。其中高精度激光焊接項目擬投入資金3.22億元，占總投入募集資金的55.43％。本項目擬新建建筑面積8.38萬平方米，項目建設期2年，項目建成達產后，每年將具備激光焊接成套設備約600套、工作臺250 套、激光器及激光焊接機300套的生產能力。作為本次聯(lián)贏激光募集資金主要投入項目，高精度激光焊接生產基地一方面將緩解生產場地飽和的問題，另一方面，有利于聯(lián)贏激光進一步擴大產銷量，提升與可比上市公司在營收規(guī)模上的競爭力。
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