6月27日，趕在上半年結束之前，科創板一口氣受理了10家企業的上市申請。10家企業中有一半來自廣東，深圳市聯贏激光股份有限公司（以下簡稱“聯贏激光”）就是其中之一。
聯贏激光主要從事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發、生產、銷售。2018年數據顯示，公司80%產品應用于動力電池行業，汽車及五金、消費電子行業僅在8%左右。因此，包括寧德時代、比亞迪、格力智能（銀隆新能源）等新能源汽車企業在內都是聯贏激光的客戶。
但同樣，聯贏激光也需要面對“新能源汽車補貼退坡”的煩惱。凈利潤下滑，營收增速放緩、毛利率下降，再加上銀隆新能源經營困難，聯贏激光2018年的各項財務指標并不好看。報告期內，公司凈利率從12.14%下降到3.05%。
此外，新三板轉板常存的三類股東規范性問題，也需要聯贏激光進一步解釋。
新能源補貼退坡 業績面臨下滑
聯贏激光成立于2005年，2011年整體變更為股份有限公司，2015年10月于股轉系統掛牌交易。
此次轉板科創板，聯贏激光在招股書中表示公司已成長為國內激光焊接的領軍企業。主要產品包括激光器及焊接機、工作臺以及激光焊接自動化成套設備。
而激光焊接是動力電池的重要工藝，所以公司大部分產品應用于動力電池行業。隨著近幾年新能源汽車行業的發展，該行業應用集中度在2018年提高到80%。
2016-2018年，聯贏激光實現營業收入分別為4.2億元、7.3億元、9.5億元，同期增速分別為57%、75%、35%；歸母凈利潤分別為6872萬元、8836萬元、8334萬元，同期增速分別為33%、28.5%、-5.7%。2018年公司開始出現營收增速放緩，凈利潤下滑。
2019年業績下滑還在繼續。Wind數據顯示，聯贏激光一季度營業收入同比下降21%，歸母凈利潤同比下降81%。
盡管科創板對盈利能力沒有硬性要求，但行業前景仍然成為檢驗一個企業科創潛力的指標之一。作為產業鏈中游的設備制造商，下游應用行業的興衰直接影響到聯贏激光的發展前景。
聯贏激光將經營業績的下滑歸結為宏觀經濟、產業政策、下游行業投資周期等多個方面影響。實際上，公司早已將新能源行業產業政策調整列示在特別風險提示中。公司激光焊接產品主要銷售于動力電池行業，該行業受國家新能源產業政策的影響較明顯。
日前，史上退坡幅度最大的2019年新能源汽車補貼新政正式實施。這意味著，消費者購買新能源汽車所享受的補貼最高將減少約70%。
上汽集團董事長陳虹曾公開表示，新能源汽車目前仍以政策驅動為主，市場驅動力不夠強。2020年購置補貼取消后，若無其他政策跟進，由于新能源汽車購置成本大幅上漲，很可能導致中國新能源汽車市場出現40%左右的“斷崖式”下滑。
中國汽車工業協會最新公布的5月國內汽車市場銷量數據顯示，5月國內新能源汽車銷量為10.44萬輛，同比增長僅達1.8%，增速放緩。
長遠而言，新能源汽車前景廣闊，但短期而言，新能源補貼政策的退坡，資金壓力傳導至電池企業，將給公司業績造成不利影響。這給聯贏激光的科創板上市帶來一系列“煩惱”，充分的風險提示及盈利分析不可避免。
參考同樣受到影響的杭可科技，在問詢回復階段被上交所要求披露：結合下游鋰電池生產行業政策變化情況、補貼政策退坡、行業競爭加劇、主要客戶經營業績情況及生產線改擴建計劃，以及發行人2018年及2019年第一季度鋰電池充放電設備產量、出庫量、銷量和在手訂單情況，披露發行人產品結構和盈利能力可能發生的變化，并作風險提示。
此外，聯贏激光此次擬募集資金5.8億元，其中3.2億元用于高精密激光焊接成套設備生產基地建設項目。項目建設期兩年，達產后每年將新增激光焊接成套設備約600套、工作臺250套、激光器及激光焊接機300套。
在短期前景不佳的情況下，如何消化這部分產能將成為問題。盡管招股說明書中并未公布產能利用率，但出從產量上看，兩個主要產品在2018年均出現大幅下滑。
大客戶銀隆經營困難 毛利率下降
下游新能源汽車行業的景氣度，直接影響到聯贏激光的財務狀況。
2016年、2017年聯贏激光與格力智能簽訂了合計含稅金額3.06億元的合同，相關設備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現經營困難，這些設備在2017年底安裝調試完畢后，遲遲無法驗收，即無法確認收入。
直到2018年10月，公司與格力智能協商簽訂了《商談備忘錄》及《采購合同補充協議》，對合同價格進行變更，變更后合同價格較原價格下降18%，2018年四季度聯贏激光驗收確認2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。
同時這一舉動也導致成套設備毛利率下降3.88%。2016-2018年，聯贏激光綜合毛利率分別為47.5%、43.5%、32.2%，2018年下降約10個百分點。
而格力方面表示目前沒有投資銀隆的計劃，股權之爭后銀隆經營情況未知，聯贏激光還能否保有格力或是銀隆這一大客戶還未可知。
銀隆的案例則表明當大客戶自身發生重大經營困難時，聯贏激光的各項財務指標將被“殃及”。再加上，聯贏激光超長的營業周期，進一步加大了各項財務風險的可能性。
招股書顯示，聯贏激光設備銷售主要采用“預收款—發貨款—驗收款—質保金”的結算模式，每個環節對應的收款比例分別為20%~30%、30%、30%~40%、10%。公司從設備驗收開始確認收入。
從銷售訂單的簽訂到設備驗收，通常需要8-16個月。一般公司確認收入時還有驗收款和質保金尚未收回。驗收款在1-6個月內收取，質保金在1年質保期結束后收取。
也就是說，以設備驗收時間點為節點，一筆合同50%~60%的貨款將以預收款的形式存在8-16個月，確認收入之后又有40%~50%的貨款以應收賬款的形式存在，收回至少需要一年的時間。
由于安裝調試時間長，在報告期各期末聯贏激光賬面均存在大量存貨，賬面價值分別為4.9億元、8.8億元、7.1億元，占流動資產的比例分別為61.44%、64.89%、45.85%，其中發出商品占存貨比例分別為56.33%、69.58%、60.06%。2018年存貨下降，也主要是因為銀隆新能源那批設備得以驗收。
再來看存貨周轉率和應收賬款周轉率。2016-2018年，聯贏激光這兩項指標均低于行業均值。存貨周轉率分別為0.61次/年、0.58 次/年、0.8次/年，行業平均值分別為2.14次/年、2.52次/年、2.53次/年。
公司解釋稱，非標產品驗收周期長，同行業上市公司中先導智能產品非標程度與公司較為接近，二者基本相似。但wind數據顯示，聯贏激光的營業周期在530天~700天，為同行業可對比公司最長。且從2016年起就已超過先導智能，多出約100天。
超長的營業周期導致公司資金回籠緩慢。報告期內，公司經營性現金流量凈額持續為負，分別為-5880.9萬元、-6568.7萬元、-1.9億元。受新能源汽車補貼政策調整影響，下游客戶采用承兌匯票結算。
與此同時，公司流動比率、速動比率均低于同行業，速動比率低于1倍。2018年聯贏激光通過定向增發募集資金3.3億元，資產負債率從63%降低到51.2%，仍高于同期可比公司均值約20%。在此次上市募資項目中，公司安排了1.8億元用于補充流動資金。
此外，新浪財經注意到，聯贏激光預收賬款金額從2017年的5.5億元下降到3.9億元。原因之一是公司2018年新簽設備訂單減少。截至2018年末，公司在手訂單含稅金額為10.07億元。
股權結構分散 存三類股東
聯贏激光目前實控人為韓金龍、牛增強，分別為第一、第二大股東。韓金龍配偶李瑾、牛增強配偶楊春鳳分別持有16.18%和5.85%的股份比例，合計占總股本的比例為22.02%。本次發行后前述持股比例將降至16.52%，股權結構較為分散。
報告期內，韓金龍一直擔任公司董事長、總經理職務，牛增強一直擔任公司董事、副總經理。同時二者還被認定為公司僅有的兩名核心技術人員。
截至2018年末，公司研發527名研發技術人員，占員工總人數的比例為39%。報告期內研發投入分別為3240萬元、4485萬元、5112萬元，占營業收入比例為7.78%、6.16%、5.21%，呈下降趨勢。
此外，從規范性上看，聯贏激光還含有新三板轉板常存的三類股東問題。截至2019年4月，公司股東中契約型基金、信托計劃、資產管理計劃等三類股東共有33家，合計持股1484.8萬股，持有比例為6.6%。
目前聯贏激光已按照要求披露，“三類股東”均依法設立，已納入國家金融監管部門有效監管，并已按照規定履行審批、備案或報告程序，其管理人已依法注冊登記。此前西部超導的順利過會也被市場解讀為三類股東不再是過會障礙。
但西部超導所有三類股東合計持有425萬股，持股比例為1.0705%，比例較小。聯贏科技的三類股東占比相對較高，能否順利過會有待后續關注。
新浪財經還注意到，此次聯贏激光上市的保薦人及主承銷商為中山證券，持有聯贏激光3.27%的股份。這也是中山證券在科創板的第一單。公開資料顯示，中山證券作為一家中小券商，以債券業務見長，其2018年債券主承銷金額位列行業第20名。日前被爆出給空殼公司發債券、陷多起業務糾紛等負面，被外界質疑中山證券風控形同虛設、以及是否具備科創板業務審核能力。
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