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　　9月16日，禾賽-W（2525.HK）在港交所主板上市，中金公司(21, 0.24, 1.16%)、國泰君安國際(5.19, -0.04, -0.77%)、招銀國際為聯(lián)席保薦人。

　　首日開盤，禾賽一度沖高至244港元，漲幅超14%。截至收盤，禾賽報(bào)價(jià)234港元/股，上漲9.96%。

　　就在上市前一日，禾賽官宣與一家美國領(lǐng)先的頭部Robotaxi公司進(jìn)一步深化合作，簽訂了價(jià)值超過四千萬美元的激光雷達(dá)訂單。

　　據(jù)了解，禾賽將作為其唯一的激光雷達(dá)供應(yīng)商提供遠(yuǎn)距和近距激光雷達(dá)產(chǎn)品，訂單計(jì)劃將于2026年底前完成交付。

　　值得注意的是，2023年2月，禾賽便已登陸納斯達(dá)克。截至9月15日美股收盤，禾賽（HSAI）年內(nèi)漲幅已超115%，報(bào)價(jià)29.8美元/股。

　　從8月26日證監(jiān)會(huì)發(fā)布境外發(fā)行上市備案通知書，到9月8日招股正式啟動(dòng)，禾賽科技用了不到半個(gè)月時(shí)間便登陸香港資本市場(chǎng)，成為首家實(shí)現(xiàn)“美股+港股”雙重上市的激光雷達(dá)企業(yè)。

　　ADAS與機(jī)器人雙重爆發(fā)

　　公開資料顯示，禾賽主要提供三維激光雷達(dá)（LiDAR）解決方案，包括設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售先進(jìn)的激光雷達(dá)產(chǎn)品。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于商用及乘用車輛、機(jī)器人及其他非汽車行業(yè)。

　　今年二季度，禾賽實(shí)現(xiàn)營收7.1億元人民幣，同比增超50%，凈利潤(rùn)0.44億元人民幣，轉(zhuǎn)虧為盈。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）和機(jī)器人兩大核心業(yè)務(wù)分別占禾賽收入的62.7%、34.1%。受下游行業(yè)爆發(fā)影響，其兩大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)增長(zhǎng)。

　　在ADAS領(lǐng)域，作為智能輔助駕駛的核心硬件，激光雷達(dá)市場(chǎng)滲透率加速上行，同時(shí)龍頭效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。根據(jù)蓋世汽車研究院報(bào)告，2024年國內(nèi)激光雷達(dá)裝機(jī)量首次突破150萬顆，同比激增179.7%；2025年上半年達(dá)100.2萬顆，同比再增71%，全年有望沖擊250萬顆。

　　在市占率的排位賽上，禾賽、華為科技、速騰聚創(chuàng)、圖達(dá)通裝機(jī)量位列前四，市占率分別為33.0%、30.2%、27.4%、8.0%。

　　今年二季度，禾賽的ADAS激光雷達(dá)出貨量達(dá)30萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)276%。二季度及近期，禾賽已獲得國內(nèi)9家頭部車企的20款車型定點(diǎn)，將于2025年~2026年陸續(xù)量產(chǎn)交付。此外，公司與歐洲頂級(jí)車企進(jìn)入C樣階段，2026年量產(chǎn)計(jì)劃正穩(wěn)步推進(jìn)，與豐田汽車旗下合資品牌的全新定點(diǎn)亦將于2026年量產(chǎn)。

　　而機(jī)器人業(yè)務(wù)，則是其增速更快的第二增長(zhǎng)曲線。

　　就在8月，禾賽與Vbot維他動(dòng)力、星動(dòng)紀(jì)元宣布達(dá)成合作。目前，其客戶已涵蓋包括宇樹科技在內(nèi)的多家具身智能企業(yè)，產(chǎn)品已落地于人形服務(wù)機(jī)器人、農(nóng)業(yè)機(jī)器人、配送機(jī)器人等多個(gè)場(chǎng)景。

　　今年第二季度，禾賽的機(jī)器人領(lǐng)域激光雷達(dá)出貨量達(dá)4.9萬臺(tái)，同比暴增743.6%；上半年總出貨量達(dá)9.8萬臺(tái)，同比暴增692.9%。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，禾賽在2025年上半年中國機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量排名第一。截至二季度末，禾賽JT系列發(fā)布不到5個(gè)月累計(jì)交付就突破10萬臺(tái)，創(chuàng)全球最快紀(jì)錄。

　　據(jù)禾賽科技機(jī)器人感知業(yè)務(wù)副總裁劉興偉透露，預(yù)計(jì)今年整個(gè)機(jī)器人激光雷達(dá)市場(chǎng)出貨量將在30萬~40萬臺(tái)，其中禾賽面向機(jī)器人市場(chǎng)的出貨量將突破20萬臺(tái)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前從禾賽科技獲悉，今年上半年，禾賽激光雷達(dá)總交付量近54.8萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)276.2%，超越2024全年。不過，從毛利率上來看，其二季度毛利率下滑了3個(gè)百分點(diǎn)至42.5%。禾賽表示，主要系當(dāng)期相對(duì)低毛利的家庭機(jī)器人用激光雷達(dá)放量。

　　被“殺人鯨”做空后，國內(nèi)機(jī)構(gòu)紛紛看好

　　值得注意的是，禾賽曾在今年3月遭到號(hào)稱“殺人鯨”的美國沽空機(jī)構(gòu)藍(lán)鯨資本（Blue Orca Capital）的做空。后者發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑禾賽的盈利真實(shí)性、毛利率合理性及客戶合作真實(shí)性。

　　報(bào)告稱，禾賽科技向投資者承認(rèn)，其機(jī)器人激光雷達(dá)的毛利率是低毛利ADAS激光雷達(dá)的5倍。但根據(jù)計(jì)算，2023年至2024年，其低毛利率的ADAS雷達(dá)的收入比例從40%上升至62%，而總體雷達(dá)產(chǎn)品的毛利率卻仍實(shí)現(xiàn)了9%的增長(zhǎng)。

　　藍(lán)鯨資本表示，高利潤(rùn)產(chǎn)品銷售占比大幅減少的情況下，整體毛利率自然會(huì)下降。禾賽科技的毛利率不降反升，因此認(rèn)為其盈利能力很可能是捏造的。

　　對(duì)此，禾賽回應(yīng)稱指控毫無根據(jù)。但這一報(bào)告導(dǎo)致當(dāng)日股價(jià)一度下跌超10%。

　　禾賽相關(guān)人士此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“選擇回港上市，核心是提高公司股票交易的穩(wěn)定性與安全性，為股東創(chuàng)造最大價(jià)值和保障他們的利益，這是我們的首要戰(zhàn)略考量。”

　　因此，兩地上市或是禾賽科技對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

　　本次禾賽全球發(fā)售1700萬股公司B類普通股。其中，中國香港發(fā)售170萬股B類普通股，國際發(fā)售1530萬股B類普通股。公開發(fā)售與國際配售分別獲168.65倍、14.09倍超額認(rèn)購。此次募資總額為41.60億港元，其中，約50%用于研發(fā)投資，約35%用于生產(chǎn)能力投資，約5%用于業(yè)務(wù)發(fā)展，約10%用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。值得一提的是，本次IPO是迄今為止全球激光雷達(dá)行業(yè)規(guī)模最大IPO，也是近四年來融資規(guī)模最大的中概股回港IPO，綠鞋前融資總額超過41.6億港元（5.33億美元）。

　　從后續(xù)業(yè)務(wù)與市場(chǎng)預(yù)期的角度，禾賽被眾多國內(nèi)機(jī)構(gòu)看好。

　　8月以來，包括開源證券、招商證券(17.16, -0.07, -0.41%)、國信證券在內(nèi)的多家國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，看好禾賽后續(xù)增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)主要集中于，看好其下游行業(yè)需求旺盛、禾賽龍頭地位穩(wěn)固所帶來的后續(xù)訂單量。

　　開源證券認(rèn)為，隨著激光雷達(dá)正逐步成為智駕標(biāo)配，禾賽與頭部客戶的深度合作及在手訂單有望較好支撐2026年?duì)I收增長(zhǎng)表現(xiàn)。而技術(shù)外溢帶動(dòng)Robotics激光雷達(dá)成本下降，割草機(jī)器人等領(lǐng)域激光雷達(dá)滲透率有望提升，除現(xiàn)有戰(zhàn)略客戶外仍有較多潛在客戶可拓展，繼續(xù)看好下游行業(yè)增長(zhǎng)紅利帶動(dòng)公司出貨高增。

　　國盛證券同樣表示，看好激光雷達(dá)作為輔助駕駛“安全件”和機(jī)器人視覺傳感器的旺盛需求，也看好禾賽由降本創(chuàng)新和經(jīng)營杠桿帶來的變現(xiàn)潛力，重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按收入計(jì)，禾賽于2022年、2023年及2024年均為全球第一大激光雷達(dá)供應(yīng)商。國信證券持續(xù)看好禾賽在ADAS、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人激光雷達(dá)領(lǐng)域核心布局，認(rèn)為其后續(xù)激光雷達(dá)豐富訂單量產(chǎn)，有望持續(xù)超越行業(yè)。

　　華鑫證券認(rèn)為，憑借禾賽科技在激光雷達(dá)領(lǐng)域的技術(shù)壁壘與全球化戰(zhàn)略布局，正加速構(gòu)建“智能駕駛+機(jī)器人”雙輪驅(qū)動(dòng)的生態(tài)體系。建議關(guān)注其在供應(yīng)鏈本土化升級(jí)、AI感知技術(shù)融合及新興場(chǎng)景商業(yè)化進(jìn)程中的戰(zhàn)略縱深。