在新能源的風口上，逸飛激光得以助跑起飛，但面對激烈的市場競爭，逸飛激光還沒有建立起堅固的“護城河”。
1960年，人類正式進入鋰電池時代。幾十年的工業化進程催化了一批產業，上游鋰礦開采、中游材料產業、下游新能源汽車產業的發展將鋰電池送入了發展元年，逸飛激光等鋰電池制造產業也跟著吃上了時代的紅利。
2023年7月18日，逸飛激光發布公告確定本次發行價格為46.80元/股，對應的公司2022年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為65.40倍，高于中證對應行業最近一個月平均靜態市盈率，同行業可比公司對應的平均靜態市盈率僅為其一半左右。
本次IPO公司擬募集資金4.67億元，其中2.7億元會被投資于逸飛激光鋰電激光智造裝備三期基地項目，9496萬元投入精密激光焊接與智能化裝備工程研究中心建設項目，剩余用于補充流動資金。
目前來看，逸飛激光在國內圓柱電芯裝配設備領域的市場份額逐年攀升，但公司業績受下游鋰電行業發展情況影響較大，市場競爭激烈，且公司產品結構單一，面對擁有豐富產品線的頭部競爭對手，逸飛激光的未來難言樂觀。
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首創技術填補行業空白
新能源一把火燒旺鋰電業績
資料顯示，公司主營業務為精密激光加工智能裝備的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括鋰電池電芯自動裝配線、模組/PACK自動裝配線等自動化產線及各類精密激光加工智能化專機，廣泛應用于鋰電池、家電廚衛和裝配式建筑等行業。
鋰電池的生產可分電芯制造和模組/PACK兩大環節，其中電芯制造包含極片制作(前段)、電芯裝配(中段)和電芯激活檢測(后段)三大工序。公司鋰電設備產品主要用于電芯裝配階段和模組/PACK階段，具體情況如下:
經過多年發展，公司形成了以精密激光加工技術為核心，以智能制造裝備為載體的技術和產品體系。目前，公司的核心技術主要包括激光加工技術和智能化裝備技術。公司通過向鋰電池制造商等下游客戶銷售鋰電池電芯自動裝配線、模組/PACK自動裝配線等自動化產線及各類精密激光加工智能化專機，同時提供改造與增值服務來實現收入和利潤。
公司在圓柱電芯裝配設備領域具有先發優勢，在市場中已經占有一席之地。
在鋰電池制造領域，逸飛激光率先攻破圓柱全極耳電池制造工藝技術難題，研發出用于生產圓柱全極耳電池的圓柱全極耳電芯裝配設備，填補了國內外產品空白。2019至2021年，公司在該領域的市場份額分別為15.06%、21.96%和44.71%。相比之下，大族激光、先導智能等同行業可比上市公司在該領域還處于驗證和研發階段。
但單科優等生，也有偏科的煩惱。
2
核心業務波動較大
未來發展存在隱憂
營業收入來源單一加之毛利率水平不高，導致逸飛激光近年來的業績表現一般。
2020-2022年，公司主營業務分別由自動化產線、智能化專機和改造與增值服務組成，公司總營收規模分別為2.06億元、3.97億元及5.39億元。其中，自動化產線和智能化專機構成了公司的主要營收來源。自動化產線的營收規模分別是1.81億元、2.98億元及3.58億元，占總營收為88.85%、76.31%及66.97%；智能化專機的營收分別為2207.42萬元、7231.94萬元及1.52億元，占總營收為10.86%、18.55%及28.37%。
對比同行業可比公司，逸飛激光的經營規模相對較小，營業收入和凈利潤與頭部企業仍有較大差距。
并且，公司最為核心的產品業務業績處于波動狀態。
兩大業務均包含了公司主營產品圓柱全極耳電芯裝配，該產品占公司收入的比例為64.29%、70.21%和45.69%，收入占比較高，產品結構比較單一。
2022年公司圓柱全極耳電芯自動裝配相關產品收入相比同期大幅下滑10.85%，相較于2021年大幅增長有所變化，業績波動較大，如果圓柱電池發展不及預期，且公司其他鋰電設備產品及其他應用領域產品市場拓展不利，則公司的經營業績將受到不利影響。
盈利質量方面，2020-2022年，公司主營業務毛利率分別為31.86%、30.84%和33.97%，略低于行業平均水平。
而且，由于2021年以來鋰、鈷、鎳等材料價格漲幅較大，下游鋰電制造行業面臨降本壓力，下游客戶加強對設備采購的成本管控、鋰電設備領域的競爭程度加劇、公司原材料、人工成本大幅上升等，都將導致逸飛激光面臨行業“價格戰”，毛利率下降或主營收下行的挑戰。
此外，2020-2022年，公司投入的研發費用率分別為11.01%、7.89%及8.91%，整體處于下滑趨勢，應對未來競爭加劇的市場格局，可能會有更大的不確定性。
2023年公司業績波動表明公司的不確定性仍在持續。
逸飛激光2023一季報顯示，公司主營收入1.14億元，同比上升219.31%；歸母凈利潤867.59萬元，同比上升409.89%；扣非凈利潤603.26萬元，同比上升184.0%，毛利率30.31%。公司業績預告顯示，預計2023年1-6月歸屬凈利潤盈利3200萬元至3600萬元，同比增長3.11%至16%，相較一季度的增長比例大幅下滑，一季度的突飛猛進并沒能延續到二季度，逸飛激光的業績仍在波動。
除此之外，公司還面臨著過度依賴高度集中大客戶的問題，逸飛激光仍然面臨市場拓展的難題。
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“金主”掌握業績“命門”
逸飛真能“一飛沖天”？
公司前五大客戶寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、鵬輝能源、駱駝股份銷售收入占同期營業收入的比例分別為86.07%、69.96%和57.67%，公司客戶集中度較高。其中，國軒高科是公司主要產品圓柱全極耳設備方面的重要客戶。
2020-2022年，公司對國軒高科收入金額分別為1.4億元、883.0萬元及1.9億元，占各期收入比例分別為65.58%、2.23%及34.44%，占比較大且存在較大波動。截至2023年3月31日，公司對國軒高科在執行訂單金額為8,084.96萬元（不含稅），占比為11.10%，其中圓柱訂單占比為1.34%。
高度集中的大客戶決定了逸飛激光九成的營收來源，“金主”成為了公司業績增長的“命門”所在。
此外，公司業績受到下游鋰電行業發展情況影響較大，隨著鋰電設備市場玩家不斷增多，頭部企業通過構筑豐富的產品線進行差異化競爭，市場集中度進一步提高。若逸飛激光不能通過同步技術創新，持續滿足下游客戶的生產需求，就難以在激烈的市場競爭中保持現有地位。
值得注意的是，因公司產品生產周期和驗收周期較長，逾期應收帳款比例較高。2020-2022年各年末，公司應收賬款余額分別是7176.2萬元、1.8億元及2.5億元，占流動資產的比例分別為12.42%、21.16%及20.96%，其中，公司逾期應收賬款占比分別為66.04%、32.24%和62.16%。
回款慢、應收賬款逐年走高直接影響了公司的現金流，同期，公司經營活動現金流量凈額分別為-7175.5萬元、2028.0萬元和5490.5萬元，其中2020年經營活動現金流量凈額為負。若應收帳款仍然居高不下，未來公司仍然存在經營活動現金流量凈額為負的風險。
此外，招股書顯示，2022年1月15日，東莞市奧旺斯自動化科技有限公司就買賣合同糾紛案，以逸飛激光人拖欠貨款為由向武漢市東湖新技術開發區人民法院提起訴訟，一審判決逸飛激光向奧旺斯支付貨款24.8萬元。
逐年增長的應收帳款、久拖不付的貨款，種種跡象表明，逸飛激光的資金狀況并非輕松。
綜上所述，雖然憑借全球首創的圓柱全極耳電池制造工藝技術占領了市場優勢，但單一的產品結構、高度集中的客戶資源、業績波動受下游鋰電產品影響較大、逐年走高的應收帳款……都成為了桎梏逸飛激光業績“一飛沖天”的潛在危機。面對激烈的市場競爭，逸飛激光還沒有建立起堅固的“護城河”，公司的未來之路必然充滿了坎坷。
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