激光黃金賽道中持續高增長公司
投資要點
激光切割控制系統龍頭企業，經營業績十分出色
公司是本土從事光纖激光切割成套控制系統開發龍頭企業，掌握了激光切割成套控制系統核心技術，引領相關產品進口替代同時，實現了經營業績快速發展：①收入規模持續擴大，2016-2019年公司營收CAGR高達45.46%，2019年提升至3.76億元。②毛利率維持在高水平，2016-2019年公司綜合毛利率分別為81.90%、81.87%、81.17%和81.52%。③收入規模擴大和高毛利率共振，公司凈利潤快速提升，2019年達到2.46億元，過去四年CAGR高達48.53%；同期凈利率分別61.51%、62.31%、56.79%和65.45%，盈利能力極為出色。
立足優勢賽道，激光控制系統市場在較長時間內將保持快速增長
不少投資者擔心激光加工控制系統市場偏小，但我們認為激光加工滲透率不斷提升、應用場景不斷拓展，我國激光加工市場在較長時間內將保持持續增長態勢，是一個成長性賽道，更重要的是激光加工控制系統不存在激烈的價格戰，都為激光加工控制系統市場持續快速發展提供了契機：①中低功率激光切割控制系統市場將保持穩步增長，2020-2022年國內合計市場規模超過15億元。②高功率激光切割控制系統將成最重要的市場，預計到2022年我國高功率激光切割總線控制系統市場規模將達到近10億元，無論是市場規模還是行業增速均大幅領先中低功率激光切割控制系統。③此外，隨著3C、汽車、半導體、顯示面板等行業的快速發展，精密加工需求迅速提升，超快激光加工控制系統市場有望加速爆發。
布局高功率和超快控制系統等高端市場，成長空間將進一步打開
在中低功率激光切割控制系統領域，公司市占率高達60%，當前公司布局高功率和超快控制系統，向高端市場尋求突破，成長空間將進一步打開。①公司已經掌握了高功率控制系統相關技術，并已經形成一定規模的銷售收入。基于公司銳意進取的特質，以及在下游客戶品牌效應形成等方面考慮，我們判斷公司高功率產品有望復制中低功率成長路徑，支撐公司業績快速提升。②作為全球超快激光控制系統開發最具競爭力的三家廠商之一，公司掌握的超快控制系統技術水平處于全球頂尖水平，FSCUT7000精密加工系統已經小批量供貨下游客戶，隨著后續募投項目持續加碼，超快激光控制系統有望加速突破，貢獻業績增量。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022 EPS分別為2.98、3.95、5.02元，當前股價對應動態PE分別為52.99倍、39.90倍、31.43倍，低于可比公司平均估值水平。考慮到公司出色的盈利能力，以及具有較好的成長性，給予“增持”評級。
風險提示：下游制造業投資不及預期；激光切割控制系統大幅降價；高功率與超快控制系統增長不及預期；FPGA和ARM核心芯片進口風險。
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