一、事件:2019年3月7日晚,公司公告稱以1.887億元現(xiàn)金收購成都通宇航空51%股權(quán)。通宇航空主要從事航空飛行器零部件開發(fā)制造,具體包括航空精密零部件數(shù)控加工,金屬級3D打印等,所制造的航空零部件用于多型號軍用飛機(jī)、無人機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、導(dǎo)彈、國內(nèi)民機(jī)及波音、空客各類轉(zhuǎn)包的客機(jī)、運(yùn)輸機(jī)。通宇航空具有航空航天AS9100D標(biāo)準(zhǔn)、裝備承制單位資格以及三級保密資格單位證書,核心技術(shù)在于具有解決鈦合金、鋁合金、高溫鎳基合金等各種難加工材料的復(fù)雜結(jié)構(gòu)曲面的加工難題的創(chuàng)新工藝方法,并摸索自主航空金屬3D打印激光選區(qū)熔化技術(shù)、激光沉積3D打印技術(shù)進(jìn)行超復(fù)雜結(jié)構(gòu)零件整體打印制造。成都航空2018年實(shí)現(xiàn)營收(0.34億元,+103.7%)凈利潤(0.11億元,+965.6%)。此次收購標(biāo)的承諾2019~2021年扣非凈利潤為3000、4000、5000萬元。
二、光韻達(dá)是國內(nèi)領(lǐng)先的激光智能制造解決方案提供商。公司以精密激光應(yīng)用技術(shù)研究為基礎(chǔ),致力于利用“精密激光技術(shù)”+“智能技術(shù)”取代和突破傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高集成度、小型化、個(gè)性化。目前,公司擁有具有世界頂級水平的高精密度、高性能的各類精密激光設(shè)備百余臺,可以提供SMT激光模板、各類金屬及非金屬精密零件、HDI鉆孔、柔性線路板激光成型、紫外激光鉆孔、智能檢測設(shè)備、測試系統(tǒng)、LDS業(yè)務(wù)、3D打印等眾多產(chǎn)品和服務(wù)。
SMT類業(yè)務(wù),傳統(tǒng)主業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。公司SMT類產(chǎn)品包括精密激光模板及附屬產(chǎn)品、精密零件等,主要用于電子制造廠商生產(chǎn)制程中;2017年該類業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到40.6%,是公司傳統(tǒng)主業(yè)。目前國內(nèi)激光模板制造市場屬于存量市場,且已實(shí)現(xiàn)充分競爭,不會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,致使公司該類業(yè)務(wù)2014~2017年復(fù)合增速為11.6%。公司的綜合激光制造能力和產(chǎn)能在全行業(yè)中排在首位,而且根據(jù)行業(yè)精準(zhǔn)定制化服務(wù)的特性,已在全國電子產(chǎn)品制造聚集地建立了30多個(gè)激光加工站,形成了華南、華東、華北三大服務(wù)區(qū)域,是同行中經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)最多、覆蓋面最廣的企業(yè)。這為公司在SMT存量市場中繼續(xù)保持穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ),也使得該類業(yè)務(wù)在2014~2017年中保持46.38%的毛利率水平。
PCB類業(yè)務(wù),加工服務(wù)型向提供產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級,近年來業(yè)務(wù)增速明顯。2017年該類業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到26.2%,增速達(dá)到31.77%,毛利率水平達(dá)到51.23%。公司PCB類業(yè)務(wù)屬于服務(wù)業(yè),主要為PCB生產(chǎn)廠商提供FPC成型和HDI鉆孔服務(wù),FPC成型服務(wù)包括柔性線路板外形切割、覆蓋膜開窗和軟硬結(jié)合板剝離等;HDI鉆孔服務(wù)包括利用紫外激光、CO2激光進(jìn)行線路板、高密度互聯(lián)板、高低溫陶瓷等材料的高精度鉆孔服務(wù)。據(jù)Prismark預(yù)計(jì),全球HDI和FPC的產(chǎn)值將分別以2.8%和3.0%的CAGR增長,分別位列PCB行業(yè)增速的前兩位,到2021年,產(chǎn)值將分別達(dá)到68億美元和126億美元。公司是國內(nèi)首家利用激光技術(shù)進(jìn)行線路板成型和鉆孔服務(wù)的企業(yè),PCB業(yè)務(wù)營收位于同行前列。在PCB產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移的大背景下,公司將受益于FPC和HDI行業(yè)的發(fā)展。
三、實(shí)施注重內(nèi)涵增長與外延擴(kuò)張并重的發(fā)展戰(zhàn)略:立足精密激光制造的同時(shí),外延式發(fā)展布局3D打印、自動(dòng)化設(shè)備等智能化制造領(lǐng)域。
此次收購?fù)ㄓ詈娇?意義在于加快3D打印業(yè)務(wù)發(fā)展,并向國防軍工產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。上市公司2013年在國內(nèi)率先開展工業(yè)3D打印業(yè)務(wù)。3D打印在航空領(lǐng)域應(yīng)用的優(yōu)勢在于能夠重新設(shè)計(jì)整個(gè)系統(tǒng)和部件,以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)構(gòu)型和功能需求。本次收購,一方面通宇航空可引進(jìn)公司工業(yè)3D打印工藝,使得公司3D打印業(yè)務(wù)進(jìn)一步向航空零部件制造產(chǎn)業(yè)拓展;另一方面,公司可將通與航空作為切入軍工產(chǎn)業(yè)的平臺,將公司掌握的激光技術(shù),及未來公司發(fā)展的重點(diǎn)-智能設(shè)備、激光設(shè)備產(chǎn)業(yè)切入到軍工產(chǎn)業(yè)。
2016年收購金東唐,切入自動(dòng)化設(shè)備與智能制造領(lǐng)域。2016年,公司以21.28元/股價(jià)格發(fā)行623.1萬股并支付現(xiàn)金0.884億元合計(jì)作價(jià)2.21億元購買金東唐100%股權(quán)。金東唐是一家以自動(dòng)檢測設(shè)備為主的綜合測試解決方案提供商,掌握了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的BtoB測試技術(shù)、微針測試技術(shù),并自主研發(fā)自動(dòng)化測試系統(tǒng)、視覺檢測技術(shù)等,廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、新能源等行業(yè)。公司在智能終端產(chǎn)品測試方面已建立較好的品牌知名度,已取得了某全球知名消費(fèi)電子企業(yè)A的供應(yīng)商資格,與富士康旗下企業(yè)等大型消費(fèi)電子生產(chǎn)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。金東唐承諾2016、2017和2018年三年的扣非歸母凈利潤分別為1500、2300和3100萬元,2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤2574萬元,完成業(yè)績承諾。
四、投資策略:公司基于“激光創(chuàng)新應(yīng)用服務(wù)及智能裝備制造雙引擎”的戰(zhàn)略目標(biāo),外延并購成都通宇航空切入國防軍工產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)光韻達(dá)本部2018~2020年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別為:0.68、0.82、0.80億元,EPS分別為0.31、0.37、0.36元。考慮到通宇航空的并表,按公告,剩余股權(quán)收購安排如下:2019年完成業(yè)績承諾,采用包括發(fā)股、現(xiàn)金等形式收購剩余的39%股權(quán);若標(biāo)的完成全部業(yè)績承諾,則公司與標(biāo)的方協(xié)商決定收購剩余10%股權(quán)。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年實(shí)現(xiàn)的備考?xì)w母凈利潤為0.68、0.97、1.16億元,EPS分別為0.31、0.44、0.52元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為52X、36X、31X,首次覆蓋,給以增持-A評級。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示:外延并購帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。
二、光韻達(dá)是國內(nèi)領(lǐng)先的激光智能制造解決方案提供商。公司以精密激光應(yīng)用技術(shù)研究為基礎(chǔ),致力于利用“精密激光技術(shù)”+“智能技術(shù)”取代和突破傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高集成度、小型化、個(gè)性化。目前,公司擁有具有世界頂級水平的高精密度、高性能的各類精密激光設(shè)備百余臺,可以提供SMT激光模板、各類金屬及非金屬精密零件、HDI鉆孔、柔性線路板激光成型、紫外激光鉆孔、智能檢測設(shè)備、測試系統(tǒng)、LDS業(yè)務(wù)、3D打印等眾多產(chǎn)品和服務(wù)。
SMT類業(yè)務(wù),傳統(tǒng)主業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。公司SMT類產(chǎn)品包括精密激光模板及附屬產(chǎn)品、精密零件等,主要用于電子制造廠商生產(chǎn)制程中;2017年該類業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到40.6%,是公司傳統(tǒng)主業(yè)。目前國內(nèi)激光模板制造市場屬于存量市場,且已實(shí)現(xiàn)充分競爭,不會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,致使公司該類業(yè)務(wù)2014~2017年復(fù)合增速為11.6%。公司的綜合激光制造能力和產(chǎn)能在全行業(yè)中排在首位,而且根據(jù)行業(yè)精準(zhǔn)定制化服務(wù)的特性,已在全國電子產(chǎn)品制造聚集地建立了30多個(gè)激光加工站,形成了華南、華東、華北三大服務(wù)區(qū)域,是同行中經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)最多、覆蓋面最廣的企業(yè)。這為公司在SMT存量市場中繼續(xù)保持穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ),也使得該類業(yè)務(wù)在2014~2017年中保持46.38%的毛利率水平。
PCB類業(yè)務(wù),加工服務(wù)型向提供產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級,近年來業(yè)務(wù)增速明顯。2017年該類業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到26.2%,增速達(dá)到31.77%,毛利率水平達(dá)到51.23%。公司PCB類業(yè)務(wù)屬于服務(wù)業(yè),主要為PCB生產(chǎn)廠商提供FPC成型和HDI鉆孔服務(wù),FPC成型服務(wù)包括柔性線路板外形切割、覆蓋膜開窗和軟硬結(jié)合板剝離等;HDI鉆孔服務(wù)包括利用紫外激光、CO2激光進(jìn)行線路板、高密度互聯(lián)板、高低溫陶瓷等材料的高精度鉆孔服務(wù)。據(jù)Prismark預(yù)計(jì),全球HDI和FPC的產(chǎn)值將分別以2.8%和3.0%的CAGR增長,分別位列PCB行業(yè)增速的前兩位,到2021年,產(chǎn)值將分別達(dá)到68億美元和126億美元。公司是國內(nèi)首家利用激光技術(shù)進(jìn)行線路板成型和鉆孔服務(wù)的企業(yè),PCB業(yè)務(wù)營收位于同行前列。在PCB產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移的大背景下,公司將受益于FPC和HDI行業(yè)的發(fā)展。
三、實(shí)施注重內(nèi)涵增長與外延擴(kuò)張并重的發(fā)展戰(zhàn)略:立足精密激光制造的同時(shí),外延式發(fā)展布局3D打印、自動(dòng)化設(shè)備等智能化制造領(lǐng)域。
此次收購?fù)ㄓ詈娇?意義在于加快3D打印業(yè)務(wù)發(fā)展,并向國防軍工產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。上市公司2013年在國內(nèi)率先開展工業(yè)3D打印業(yè)務(wù)。3D打印在航空領(lǐng)域應(yīng)用的優(yōu)勢在于能夠重新設(shè)計(jì)整個(gè)系統(tǒng)和部件,以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)構(gòu)型和功能需求。本次收購,一方面通宇航空可引進(jìn)公司工業(yè)3D打印工藝,使得公司3D打印業(yè)務(wù)進(jìn)一步向航空零部件制造產(chǎn)業(yè)拓展;另一方面,公司可將通與航空作為切入軍工產(chǎn)業(yè)的平臺,將公司掌握的激光技術(shù),及未來公司發(fā)展的重點(diǎn)-智能設(shè)備、激光設(shè)備產(chǎn)業(yè)切入到軍工產(chǎn)業(yè)。
2016年收購金東唐,切入自動(dòng)化設(shè)備與智能制造領(lǐng)域。2016年,公司以21.28元/股價(jià)格發(fā)行623.1萬股并支付現(xiàn)金0.884億元合計(jì)作價(jià)2.21億元購買金東唐100%股權(quán)。金東唐是一家以自動(dòng)檢測設(shè)備為主的綜合測試解決方案提供商,掌握了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的BtoB測試技術(shù)、微針測試技術(shù),并自主研發(fā)自動(dòng)化測試系統(tǒng)、視覺檢測技術(shù)等,廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、新能源等行業(yè)。公司在智能終端產(chǎn)品測試方面已建立較好的品牌知名度,已取得了某全球知名消費(fèi)電子企業(yè)A的供應(yīng)商資格,與富士康旗下企業(yè)等大型消費(fèi)電子生產(chǎn)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。金東唐承諾2016、2017和2018年三年的扣非歸母凈利潤分別為1500、2300和3100萬元,2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤2574萬元,完成業(yè)績承諾。
四、投資策略:公司基于“激光創(chuàng)新應(yīng)用服務(wù)及智能裝備制造雙引擎”的戰(zhàn)略目標(biāo),外延并購成都通宇航空切入國防軍工產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)光韻達(dá)本部2018~2020年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別為:0.68、0.82、0.80億元,EPS分別為0.31、0.37、0.36元。考慮到通宇航空的并表,按公告,剩余股權(quán)收購安排如下:2019年完成業(yè)績承諾,采用包括發(fā)股、現(xiàn)金等形式收購剩余的39%股權(quán);若標(biāo)的完成全部業(yè)績承諾,則公司與標(biāo)的方協(xié)商決定收購剩余10%股權(quán)。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年實(shí)現(xiàn)的備考?xì)w母凈利潤為0.68、0.97、1.16億元,EPS分別為0.31、0.44、0.52元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為52X、36X、31X,首次覆蓋,給以增持-A評級。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示:外延并購帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。
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