在國產化替代加速及政策利好因素的共同推動之下，近年來國內半導體激光行業中下游涌現了一批上市企業，如炬光科技、長光華芯、英諾激光等。
近日，半導體激光器公司北京凱普林光電科技股份有限公司（下稱：凱普林）科創板IPO也獲上交所受理。此次公司募資9.52億元，用于高功率激光器智能制造基地項目、半導體激光器研發項目、光纖激光器研發項目、營銷總部建設項目、補充流動資金。
鈦媒體APP注意到，凱普林雖然近幾年營收規模增長較快，但其盈利能力并不強，2022年剛實現扭虧。報告期內其主要產品不斷降價，以犧牲利潤的方式換取增長，且去年凈利潤中近一半是政府補助的“貢獻”。造血能力不足的同時，運營資金需求較大、應收賬款高企也導致下公司借了不少債，資產負債率一度超80%，并且在通過股權融資等方式改善資本結構后，其資產負債率仍高于同行。
犧牲利潤換增長，業績一半依賴政府補助
2020年至2022年（下稱“報告期”），凱普林分別實現營業收入3.69億元、4.96億元、7.22億元，近兩年保持了快速增長，增速分別為34.59%和45.13%。然而在營收增長的同時，公司盈利情況并不理想，報告期內其實現歸母凈利潤-1220.30萬元、-6886.42萬元、2096.84萬元，扣除非經常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤分別為-1546.83萬元、-7401.06萬元、1235.95萬元，兩年都出現虧損。
去年凱普林剛實現扭虧為盈，但仔細看來，這其中有近一半還是政府補貼的功勞。2022年公司收到的政府補貼為968.48萬元，占凈利潤比例已近50%。
報告期內，公司確認的政府補助收入金額分別為351.77萬元、573.11萬元、968.48萬元，占公司當期凈利潤比例分別為-25.93%、-8.00%和49.34%。若剔除政府補助金，其凈利潤則分別為-1708.34萬元、-7734.87萬元和 994.59萬元，2022年的凈利潤率僅1.38%。
凱普林創建于2003年，專注于激光器在高端制造、科學研究、醫療健康等領域的應用及產品迭代，主營業務為半導體激光器、光纖激光器及超快激光器的研發、生產和銷售。目前公司產品覆蓋全球60多個國家，廣泛應用于科學研究、醫療健康、精密加工、消費電子、新能源等領域，是國內領先的激光綜合解決方案提供商之一。
分產品來看，半導體激光器和光纖激光器是公司的核心收入來源，去年合計占比已超95%。其中，光纖激光器增長最快，2020年至2022年分別實現收入9863.64萬元、1.89億元和3.01億元，收入占比分別為27.02%、38.57%和42.28%。
然而光纖激光器的毛利率一直是凱普林所有產品中最低的，報告期內分別為7.92%、2.72%和17.26%，同期半導體激光器的毛利率分別為49.00%、43.63%和47.51%。這主要是由于光纖激光器產品近年來市場競爭有所加劇，公司采用了降價策略。公司稱，在光纖激光器市場規模快速增長、替代應用場景不斷擴大和上游原材料價格下降的背景下，國內大多主要廠商采取了降價搶市場的競爭策略，因此光纖激光器產品處于持續降價周期。
數據來源：公司公告
值得注意的是，根據招股書，光纖激光器的價格從2020年的4.00萬元/個降至2022年的1.97萬元/個，但在價格減半的同時，該產品的毛利率卻在2022年突然大幅提升14.54個百分點。
凱普林解釋稱，這主要由于2022年公司推出了小體積、高集成度的“閃電”系列光纖激光器，新產品剔除了冗余結構，很大程度上降低了產品單位成本。另一方面，隨著“閃電”系列產品帶動光纖激光器銷量的提升，公司對上游供應商議價能力提升，原材料采購價格下降，且規模擴張使單位產品固定成本隨之降低。
與同行業上市公司相比，2022年凱普林光纖激光器的毛利率為17.26%，遠低于杰普特的29.53%，而在激烈的市場競爭下，凱普林短期仍難逃犧牲利潤換增張的命運。公司坦言，“考慮到行業市場背景及公司的經營策略，預計短期內公司光纖激光器業務銷售規模在保持高速增長的同時依然無法達到其他核心產品的毛利率水平，因而公司未來整體毛利率有進一步下降的風險。”
賺錢能力不佳，負債率高于同行
近3年來，凱普林營業收入從3.69億元增至7.22億元，年復合增長率達39.84%，但同期公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-5139.57 萬元、-1.25億元和148.07萬元，3年凈流出1.75億元，看起來賺錢能力也不理想。
公司表示，隨著公司業務規模的擴大，采購規模保持上升趨勢，營運資金需求增長在一定程度上壓制了經營性現金流。不過除此之外，公司應收賬款常年較高，且周轉率不及同行，也是賺錢能力不佳的原因之一。
截止報告期各期末，凱普林應收票據及應收賬款分別為1.51億元、2.30億元和3.37億元，分別占當期營收的40.92%、46.37%和46.68%，呈逐年上升態勢。從周轉率來看，公司應收賬款周轉率分別為3.43、3.17和2.98，而可比公司均值分別為3.39、3.74和3.13，近兩年都不及同行均值。
數據來源：公司公告
招股書顯示，凱普林應收賬款余額前五名客戶的合計占比分別為30.21%、17.99%、22.64%，主要為境內外知名企業或單位，信用資質較高，應收賬款發生壞賬的風險相對較小。不過公司因應收賬款問題與先河激光存在訴訟糾紛，2020年先河激光曾是凱普林的第二大客戶。
現金流不佳、運營資金需求較大也導致公司負債猛增，資產負債率曾超80%。截至報告期各期末，公司短期借款分別為0.61億元、1.12億元和1.10億元，綜合資產負債率分別為64.24%、82.62%和 44.41%。
對此公司解釋稱，凱普林為非上市公司，在光纖激光器等新業務領域研發和經營等方面投入較大，盈利能力尚未完全釋放，凈資產規模較小，且融資渠道相對單一，更多依賴債務融資。另一方面，報告期公司業務發展較快，在履行項目所需購入的原材料等存貨規模較大，對應新增了較多的經營性負債。
去年，凱普林分別于7月、12月兩次實施增資擴股，合計引入資金超4億元，使2022年末資產負債率由上年的82.62%降至44.41%。雖然公司在報告期內通過股權融資等方式提高了權益規模，但資產負債率仍高于同行。報告期內，可比公司的資產負債率均值分別為27.05%、23.13%和18.36%。
公司表示，未來若業務繼續保持較快速度增長，應收賬款回款速度低于資金需求增長，或者無法通過外部融資籌集資金，可能導致現金流不足，資金狀況惡化。并可能造成公司在研發投入、業務拓展、人才引進、團隊穩定等方面受到限制或存在負面影響。
上市前突擊入股
在本次申報IPO前，凱普林還存在突擊入股現象，曾在2022年下半年兩次增資擴股。
去年7月，公司擬將注冊資本由6300.00萬元增至7683.09萬元，豐首投資、水木韶華及公司實控人陳曉華等以28.6元/股的價格參與認購。12月，經公司股東大會審議，同意公司注冊資本再次增至7901.53 萬元，中車轉型基金、水木韶華、青島融源、首豐順鑫等機構同樣以28.6元/股的價格參與認購。
值得一提的是，南威軟件去年本欲以1.22億元認購426.00萬股，但最終放棄認購。2022年6月，南威軟件曾在公告中表示，投資凱普林是出于整體發展戰略與業務需要考慮，有利于優化南威軟件在公共安全與城市管理領域的解決方案。而在當年12月的公告中卻稱，南威軟件基于自身戰略規劃調整，聚焦主營業務發展，綜合考慮各種相關因素，經審慎研究及各方友好協商，決定終止投資事項。對此鈦媒體APP發函至公司，但截至發稿未收到回復
此外，鈦媒體APP注意到，去年增資擴股時，凱普林還與部分股東簽訂了對賭協議，約定若2023年12月31日前公司未能首發上市，那么國科瑞華、趙鴻飛、周曉峰有權向控股股東提出回購請求；若2025年底未能上市，豐首基金、中車轉型基金、青島融源、首豐順鑫則有權提出回購。
招股書顯示，凱普林的控股股東、實控人為陳曉華，直接及間接持有公司83.87%的股份。雖然自公司IPO被受理之日對賭協議終止，但若最終公司上市失敗，則前述終止的條款自動恢復其原有效力且視同未曾終止。
（本文首發于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）
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