作為一家工業(yè)軟件公司，公司掌握底層的通用核心技術(shù)以及擁有一支專業(yè)有素的研發(fā)團隊，為公司持續(xù)擴張?zhí)峁┲匾?/p>
據(jù)東吳證券研報分析，公司，已完整得掌握了控制系統(tǒng)研發(fā)所需的CAD、CAM、NC、傳感器和硬件設計五大核心技術(shù)；此外積極布局“驅(qū)控一體”，并完成一代產(chǎn)品的成功研制與測試，奠定了向高精度控制應用拓展的基礎。
一、控制系統(tǒng)是激光最優(yōu)環(huán)節(jié)，公司主業(yè)遠期利潤空間較大
公司作為激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭，受益于行業(yè)持續(xù)復蘇，業(yè)績實現(xiàn)了高速增長：①收入端，2020Q2以來單季度收入持續(xù)快速提升，2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.88億元，同比增長147.00%；②利潤端同樣呈現(xiàn)加速上升趨勢，2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比增長126.39%。
歷史數(shù)據(jù)表明激光行業(yè)與制造業(yè)投資有相關(guān)性，制造業(yè)持續(xù)復蘇背景下，激光行業(yè)增速相比制造業(yè)投資增速表現(xiàn)出更高的彈性，我們認為受益激光行業(yè)景氣度不斷提升，2021年公司業(yè)績有望保持高速增長。
從終端市場來看，切割、焊接和打標仍為我國工業(yè)激光設備的主要應用場景，2020年切割占據(jù)我國工業(yè)激光設備41%的市場份額，是名副其實的第一大應用領(lǐng)域，半導體與顯示、精密金屬加工和非金屬加工等新興領(lǐng)域正在加速放量。
中低功率已基本實現(xiàn)全面國產(chǎn)化，公司占據(jù)過半市場份額。目前公司與維宏股份、奧森迪科合計約占據(jù)我國90%以上的中低功率激光控系統(tǒng)市場份額，2018年公司市占率受宏觀經(jīng)濟影響短期擾動，2019年之后重回上升通道，通過我們粗略估算，2020年公司在中低功率的市占率已提升至70%。
公司作為業(yè)內(nèi)翹楚，是國內(nèi)第一家高功率激光切割控制系統(tǒng)供應商，目前各項技術(shù)水平已達到國際先進水準，總線系統(tǒng)正處快速放量期，2019-2020年分別實現(xiàn)營收2375和7068萬元，同比增長348%和198%，2017-2020年CAGR高達261%。我們預估，2020年公司高功率產(chǎn)品的市占率約為17%，短期內(nèi)市場份額已得到明顯提升（2019年約10%）。
我們對公司遠期控制系統(tǒng)主業(yè)利潤空間進行了測算，由于缺乏遠期市場規(guī)模的合理預測值，我們以2025年測算的中低功率、高功率控制系統(tǒng)市場規(guī)模近似成遠期市場規(guī)模，假定穩(wěn)定下來，公司在中低功率和高功率控制系統(tǒng)細分市場的穩(wěn)態(tài)市占率（銷售額）分別達到70%和60%，計算得出：公司遠期控制系統(tǒng)主業(yè)利潤體量有望達到15.57億元，較當前利潤體量仍有巨大成長空間。
二、坐擁工程師紅利，掌握工業(yè)軟件底層核心技術(shù)
立身于技術(shù)密集型賽道，公司持續(xù)加大研發(fā)資源投入。激光運動控制系統(tǒng)集激光技術(shù)、數(shù)控技術(shù)、軟件技術(shù)于一體，產(chǎn)品競爭力的維持需要依賴于技術(shù)的不斷更迭。2020年公司研發(fā)費用為8206萬元，同比增長98.52%，2016-2020年研發(fā)費用CAGR高達56.11%，2020年研發(fā)費用率為14.38%，同比提升3.38pct。
公司注重研發(fā)團隊的培養(yǎng)，人才優(yōu)勢顯著，擁有工程師紅利：①從人員結(jié)構(gòu)來看，2020年公司研發(fā)人員達到142人，占比高達47.97%；②從學歷構(gòu)成上看，截至2020年底，公司研發(fā)人員中碩士及以上學歷51人，占比達到35.92%。
對于底層技術(shù)儲備，公司實行扁平化的研發(fā)架構(gòu)管理模式，設有CAD、CAM、NC、傳感器、硬件設計、機器視覺、激光工藝、驅(qū)動技術(shù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等能力小組，各能力小組專注于專項技術(shù)開發(fā)，以研究成果和技術(shù)方案為產(chǎn)出，公司不設定嚴格的時間和經(jīng)濟指標，這有助于提升公司底層技術(shù)的研發(fā)深度和效率。
公司長期專注于PC-based控制器及控制系統(tǒng)的研發(fā)，已在運動控制領(lǐng)域處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。但對于伺服驅(qū)動器，公司現(xiàn)仍主要依賴于外購，“驅(qū)控分離”控制技術(shù)使得公司精密控制系統(tǒng)在高性能和高精度方面的提升受到很大限制。因此，“驅(qū)控一體”長期為公司技術(shù)攻堅的重點方向，對公司的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略性意義。
三、以五大核心技術(shù)為基石，持續(xù)拓品類打開成長空間
技術(shù)上，公司智能切割頭工藝技術(shù)不輸海外進口產(chǎn)生廠商，可以實現(xiàn)多項數(shù)據(jù)監(jiān)測功能。公司現(xiàn)有生產(chǎn)的智能切割頭以及未來規(guī)劃擴產(chǎn)的其他系列切割頭的機械設計與加工均為自主完成，配備濕度、壓力、污染、穿孔檢測等傳感器，能夠?qū)崿F(xiàn)與數(shù)控系統(tǒng)實時通訊，與公司現(xiàn)有的激光切割軟件兼容，可以實現(xiàn)氣壓標定等多項功能。
智能切割頭已經(jīng)進入快速放量階段，波刺（公司控股子公司）營業(yè)收入高速增長。①波刺自動化于2019年實現(xiàn)了BLT83X的小批量試制，當年銷售了9套，隨著智能激光切割頭業(yè)務的發(fā)展，2020年開始小批量放量，實現(xiàn)銷售221套，2021年1-5月份實現(xiàn)銷售513套；②智能切割頭的快速出貨直接帶動了波刺收入體量高速增長，2019/2020年公司收入體量分別達到88.68和1096.84萬元，2021年5個月實現(xiàn)銷售收入2732.10萬元。
更難能可貴的是，在智能切割頭收入規(guī)模持續(xù)提升的過程中，波刺也度過了盈利平衡點，2020年公司虧損770.25萬元，2021年1-5月實現(xiàn)凈利潤982.69萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，凈利率達到了35.97%。
類比激光切割控制系統(tǒng)業(yè)務，我們也對公司遠期智能切割頭利潤空間進行了測算：在35%、50%、65%三種遠期市占率（銷售額）情形條件下，公司遠期智能切割頭收入體量可達10.69、15.27和19.84億元，假定穩(wěn)定后凈利率35-40%，中樞37.5%，在保守、中性、樂觀三種情形下，智能切割頭業(yè)務遠期凈利潤體量分別為4.01億、5.72億和7.44億元。（東吳證券）
總結(jié)：公司在智能焊接機器人領(lǐng)域已經(jīng)完成技術(shù)儲備，研制出相關(guān)產(chǎn)品，并與下游客戶形成小規(guī)模意向訂單，徹底打開公司成長空間。
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