國內光纖激光器龍頭,率先實現國產高功率量產突破:公司主要產品包括脈沖光纖激光器、連續光纖激光器、直接半導體激光器等。公司是國內第一家專門從事光纖激光器及核心器件研發并實現規?；a的企業,先后研制出我國第一臺25W脈沖光纖激光器產品,第一臺100W、1000W、10000W等連續光纖激光器產品并形成批量化生產,技術研發實力在國內同行業中保持領先水平。受益連續光纖激光器井噴,公司業績進入上升通道。2014-17年收入復合增速60%,利潤復合增速174%,其中2017年營收9.5億,同比+82.0%;歸母凈利潤2.8億,同比+211.2%。分產品看,公司連續光纖激光器為主要增長點,2017年營收7.2億,同比+111.8%,營收占比超過75%,毛利率51%,毛利占比達83%。
激光器行業方興未艾,國產替代空間廣闊:根據美國Strategies Unlimited報告,2017年全球激光器市場規模達124.3億美元,5年復合增速8.5%。目前國內企業主要集中中小功率激光器的競爭,據銳科招股書,2016年國產低功率光纖激光器的市占率已達85%;高功率產品目前IPG等國外龍頭企業占比較高,進口替代空間廣闊。而除了目前激光器主要應用的切割領域,在其他如焊接、清洗、3D打印等領域也有廣闊發展空間。
優秀基因1：公司高功率產品突破壁壘,享進口替代藍海:公司是國內首批實現高功率激光器量產的企業,率先享受進口替代紅利。近年公司產能利用率仍始終維持于高位。連續激光器產能近兩年均維持在97%以上。2017年銷量達5576臺,同比+103.8%;脈沖光纖激光器,近三年產能利用率均達到110%以上,2017銷量達13994臺,同比+13.3%。
優秀基因2：關鍵元件自制,鑄企業高毛利護城河:公司2017綜合毛利率為46.6%,領先于同行業企業,主要系毛利率較高的連續光纖激光器收入占比不斷提高,以及關鍵元件(如泵浦源和無源光纖器件)實現自制、2017年收購睿芯光纖均使直接材料成本得到有效控制。隨著產品結構逐漸向更高功率發展,預計公司毛利率仍保持上升狀態。
優秀基因3：與國際龍頭發展路徑相仿,具備逐鹿全球能力:目前銳科激光與國際龍頭的發展路徑基本相仿。首先依靠行業專家開拓研發,技術起家;后通過產業鏈垂直整合降低上游原材料成本,提升產品競爭力;未來加大布局高功率產品緊隨行業風口。公司已經具備逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行業實現更大突破。
盈利預測與投資評級:公司作為國產大功率光纖激光器先行者,未來隨著進口替代進一步提速,業績有望持續高增長。預計公司2018/2019/2020年營收16.3/24.8/32.8億元,歸母凈利潤4.71/7.55/10.32億元,對應EPS 3.68/5.90/8.07元,對應PE 46/29/21X,首次覆蓋,給予“增持”評級。
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