國內光纖激光器龍頭,率先實現國產高功率量產突破:公司主要產品包括脈沖光纖激光器、連續光纖激光器、直接半導體激光器等。公司是國內第一家專門從事光纖激光器及核心器件研發并實現規模化生產的企業,先后研制出我國第一臺25W脈沖光纖激光器產品,第一臺100W、1000W、10000W等連續光纖激光器產品并形成批量化生產,技術研發實力在國內同行業中保持領先水平。受益連續光纖激光器井噴,公司業績進入上升通道。2014-17年收入復合增速60%,利潤復合增速174%,其中2017年營收9.5億,同比+82.0%;歸母凈利潤2.8億,同比+211.2%。分產品看,公司連續光纖激光器為主要增長點,2017年營收7.2億,同比+111.8%,營收占比超過75%,毛利率51%,毛利占比達83%。
激光器行業方興未艾,國產替代空間廣闊:根據美國Strategies Unlimited報告,2017年全球激光器市場規模達124.3億美元,5年復合增速8.5%。目前國內企業主要集中中小功率激光器的競爭,據銳科招股書,2016年國產低功率光纖激光器的市占率已達85%;高功率產品目前IPG等國外龍頭企業占比較高,進口替代空間廣闊。而除了目前激光器主要應用的切割領域,在其他如焊接、清洗、3D打印等領域也有廣闊發展空間。
優秀基因1,公司高功率產品突破壁壘,享進口替代藍海:公司是國內首批實現高功率激光器量產的企業,率先享受進口替代紅利。近年公司產能利用率仍始終維持于高位。連續激光器產能近兩年均維持在97%以上。2017年銷量達5576臺,同比+103.8%;脈沖光纖激光器,近三年產能利用率均達到110%以上,2017銷量達13994臺,同比+13.3%。 n 優秀基因2,關鍵元件自制,鑄企業高毛利護城河:公司2017綜合毛利率為46.6%,領先于同行業企業,主要系毛利率較高的連續光纖激光器收入占比不斷提高,以及關鍵元件(如泵浦源和無源光纖器件)實現自制、2017年收購睿芯光纖均使直接材料成本得到有效控制。隨著產品結構逐漸向更高功率發展,預計公司毛利率仍保持上升狀態。
優秀基因3,與國際龍頭發展路徑相仿,具備逐鹿全球能力:目前銳科激光與國際龍頭的發展路徑基本相仿。首先依靠行業專家開拓研發,技術起家;后通過產業鏈垂直整合降低上游原材料成本,提升產品競爭力;未來加大布局高功率產品緊隨行業風口。公司已經具備逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行業實現更大突破。
盈利預測與投資評級:公司作為國產大功率光纖激光器先行者,未來隨著進口替代進一步提速,業績有望持續高增長。預計公司2018/2019/2020年營收16.3/24.8/32.8億元,歸母凈利潤4.71/7.55/10.32億元,對應EPS 3.68/5.90/8.07元,對應PE 46/29/21X,首次覆蓋,給予“增持”評級。
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