建議理由
我們認為,大族激光汽車激光焊接業務的積極篇章已開始展開。與傳統的電阻焊接業務相比,汽車激光焊接業務的長期增長趨勢可能很快會迎來拐點,得益于:1)激光焊接的滲透率將翻番,預計從2015年的10%提高至2018-19年的20%,因為收益可能即將超過成本;2)汽車產能升級需求充足,同時對生產精度要求的提高也支撐采用安裝激光焊接系統;3)大族激光等本土供應商的技術改善可能會顯著降低價格(與國外品牌相比),從而吸引合資企業和本土企業客戶。
推動因素
1)我們預計,未來三年汽車激光焊接業務對大族激光的收入貢獻分別為人民幣3億/5億/8億元,高達總收入的8%。在我們看來,汽車激光焊接業務可能是增長最快的板塊,2015-18年預期收入年均復合增長119%。
2)我們預計大族激光的盈利將加速增長,2016-18年年均復合增速達到31%(而2013-15年為17%),得益于以下推動因素的共同作用:a)消費電子產品升級,尤其提高了對激光加工的應用;b)鋰電池容量增加;c)光纖激光發生器自主生產。目前,我們對大族激光的2016-17年盈利預測較萬得市場預測高6%/14%。
估值
大族激光的估值仍具吸引力,當前股價對應22倍的2016年預期市盈率,2016-18年預期每股盈利年均復合增長31%(而2004-15年平均市盈率為25倍,盈利年均復合增長29%),我們認為這意味著來自汽車行業的增長潛力尚未計入估值。我們基于2017年預期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12個月目標價格為人民幣32.76元,隱含42%的上行空間,2016/17年預期市盈率為31倍/24倍。我們重申對大族激光的買入評級,其仍位于我們的地區強力買入名單。
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