作為蘋果最大的激光解決方案供應商,大族激光是蘋果設備資本支出和設計創新的主要受益企業之一。盡管如此,還有其它多項因素推動大族激光未來數年的盈利增長向好,包括:1) 公司的激光專業解決方案設備升級周期較短且在制造業領域可以廣泛復制應用;2) 公司的技術服務實力有望令其在更大的工業激光利潤池中贏取市場份額;3) 研發實力顯著增強。由于我們的12個月目標價格對應54%的潛在上行空間,我們重申買入大族激光(仍位于我們的亞太強力買入名單)。
推動因素
我們預計2016年大族激光的每股盈利增速為38%,主要得益于消費電子和新能源業務的推動(前者的收入貢獻占比為46%,主要來自蘋果;后者的收入貢獻占比為9%,主要來自鋰電池生產商)。我們還預計激光焊接業務的增長將推動2016-2017年的整體利潤率上升。
我們認為大族激光有望因光纖激光器替代而在價值鏈上進一步上升(我們的分析顯示小功率光纖激光器的全自主生產意味著2017年總成本結余9%、每股盈利上升26%),同時公司還有望進一步滲透至大功率激光加工業務領域(2015年,大功率激光加工市場是小功率激光加工/打標市場的1.8倍)。
由于大族的工業激光專業解決方案可以在更先進且方興未艾的制造業技術/技能領域得到廣泛復制應用,包括:1) 激光系統與工廠自動化相結合、2) 3D 打印以及3)激光雷達(LIDAR)等,我們預計這將成為公司的長期盈利增長之源。
估值
大族激光當前股價對應20.3倍的2016年預期市盈率,與全球上市同業基本相符,在我們所研究的A 股自動化股中最具吸引力。我們基于2016年預期 EV/GCIvs. CROCI/WACC 得出的12個月目標價格為人民幣32.50元。
主要風險
智能手機資本支出慢于預期;國內外競爭激化。
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