事件:
公司公告2012年業績快報,我們綜合近期對公司各個事業部的走訪點評如下:
評論:
1、業績達上限略超市場預期,經營業績同比增長45%。
2012年,公司實現營業收入43.3億元,同比增長19%,營業利潤6.32億元,同比增長10%,實現歸屬于母公司股東的凈利潤6.32億元,同比增長9.2%,處于三季報預測0-10%區間上限,對應EPS0.60元,略超市場預期,與我們預期一致。公司12年出售豐盛大族、寧波德潤、大族數碼股權對凈利潤影響約1.12億元,扣除后經營業績約0.5元,同比11年增長45%。
2、12年逆勢增長主要源于消費電子領域小功率業務放量。
正如我們此前分析,盡管12年傳統PCB設備、大功率切割和焊接、制版及印刷業務受宏觀環境及下游行業影響較大,均出現負增長和毛利率下滑,但公司成功把握住了快速增長的消費電子市場以及蘋果富士康等主流客戶,激光打標、小功率激光焊接以及小功率激光切割等均實現95.04%、122.03%、29.55%同比增長,且新品量測設備從無到有實現收入約2.34億元。據了解,來自蘋果及富士康體系占比達到40%,其中打標約占6成,焊接2成、量測1成多和切割不到1成,蘋果新品設備采購及富士康自動化升級是主要驅動力。
3、小功率業務增長仍有望延續,新品新客戶以及市場份額提升是動力。
市場對大族最主要的擔心是12年蘋果采購高峰過后,13年小功率業務增長難以為繼,但我們經過多次調研及產業研究后認為小功率增長仍能延續,理由包括:
(1)、蘋果新品周期縮短以及品種增加仍會帶來持續定制設備需求,蘋果13年仍有多款IPHONE以及ITV等產品發布,如塑料殼IPHONE發布將會帶來高端紫外打標激光器的需求提升以及自動化設備的換代;
(2)、大族在蘋果產品序列及份額仍有提升空間。公司已有5個部門配合蘋果研發,未來還有可觀新品序列,雖然打標機占蘋果份額較高,但焊接、量測和切割才起步,總體占蘋果份額仍不足20%,其性價比相對日本、德國競爭對手優勢明顯;
(3)、非蘋果客戶以及芯片打標等領域拓展。蘋果推動行業對激光設備的使用,諸如微軟等公司均有望有突破,另外,芯片打標是一個比蘋果需求更大的應用市場,而大族也在部署進入。
(4)、光纖打標機的產業升級與集中度提升;光纖激光作為第三代激光器是當前激光行業增長最快的領域,且正逐漸替代部分氣體和固體激光器。而大族憑借在光纖激光器(與IPG合作和規模采購)、振鏡以及自動化系統的一體化優勢,具有比競爭對手30%以上的成本優勢,13年市場份額有望大幅提升。
總的來說,我們認為13年大族小功率業務在蘋果方面能做到持平或小幅下降,但在非蘋果領域有望獲得較大的增長,尤其是光纖打標以及焊接切割等領域,我們認為小功率業務整體有望做到至少10~20%的增長。
4、大功率切割焊接及PCB設備受益技術升級和行業復蘇有較大業績彈性。
大功率切割焊接以及PCB設備在12年業績基數很低,但受益于技術升級和行業復蘇,13年有望有較高的業績彈性。
公司這兩年在大功率切割焊接有較大技術突破,當前光纖大功率切割已經占據國內龍頭地位,設備單價200~300萬,而同類進口設備要500~600萬,進口替代優勢明顯,現在陸續有不少訂單在手,客戶包括日立、徐工、宇通等;而大功率焊接作為未來明星業務公司也逐步開始有客戶突破;另外,公司PCB設備近兩年已大量用先進激光鉆孔替代原有機械鉆孔,并逐漸轉向增長較快的高端HDI和FPC市場,包括方正、建滔、耀華等客戶均有突破;公司的新品LDI制版機也陸續通過客戶認證,單價800萬具有較大彈性。PCB行業經歷12年的低谷,有望在13年開啟產能建設,而大族將是進口替代的極大受益者。
從我們近期的了解,兩個事業部在一月份的接單狀況已經非常不錯,均在淡季創下了新高,鑒于我們對電子周期一季度見底的判斷,以及近期北美半導體設備B/B值已經走出向上趨勢,我們認為這兩個部門今年的業績有望相對去年低谷至少有30%甚至樂觀50%以上的業績彈性。
5、公司管理體系改善與股權激勵對效率的提升。
大族的變化還體現在管理體系方面,公司近兩年從原有部門制改為事業部制后,各事業部老總對人、財、物決策更有自主權,包括業績考核目標的改進,以及去年底股權激勵授予的完成,均有助于公司整理效率的提升。
6、維持“強烈推薦-A”,上調目標價至13元。
基于前文分析,我們認為大族13年主業做到20-30%增長應較為確定,不考慮13年可能的投資收益因素,我們暫維持13/14年EPS0.60/0.80元保守預測,對應當前股價PE僅為17/13倍,但13年主業業績繼續上調至0.65元概率很大,我們后續會出報告深入分析。考慮到公司的業績彈性,我們上調目標價至13元,相當于13年主業業績22倍,維持“強烈推薦-A”評級。
7、風險提示:行業景氣下滑,競爭加劇,大客戶集中及新業務拓展風險。
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