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報告摘要

系統成本下降推動光伏裝機增長

根據Solarpower Europe統計，2018年全球光伏新增裝機規模達到104GW，其中我國新增裝機44GW（同比-17.0%），海外市場新增裝機60GW（同比+30.4%），海外市場呈現市場化、分散化格局。展望2019年，傳統市場美國以及日本補貼下調、歐洲市場MIP取消以及印度市場對我國出口電池組件征收進口關稅稅率下調均有望推動相關市場裝機增長。根據中國光伏行業協會統計，過去十年光伏系統成本保持年均10%下降速度，光伏發電經濟性逐步顯現。我們認為國內市場大規模平價上網有望在2020年下半年實現；海外市場傳統裝機大國和地區由補貼轉向競價、新興市場憑借良好光照資源實現市場化招標，我們認為，全球光伏市場進入長期景氣度區間，拉動中游光伏設備需求增長。

雙面占比拉動玻璃需求提升

雙面發電技術能夠與P型以及N型技術路線兼容，基本無需產線改造費用。 2018年上半年領跑者項目招標雙面組件占比超過50%，在不同地面環境下，其發電量增益可以達到8%~30%，能夠有效較低系統成本與度電成本。根據中國光伏行業統計，預計2019年、2020年雙面組件占比將分別達到20%、30%，按照120GW光伏新增裝機、20%雙面組件占比測算，光伏玻璃需求在2.2萬噸/日，雙面組件提升光伏玻璃需求約10%左右。

環保、技術、規模以及客戶粘性打造玻璃龍頭堅固護城河

2017年環保部排污許可證機制正式啟動，要求包含平板玻璃在內的13個重點行業相關公司獲得排污許可證才能進行生產，截至2019年3月玻璃相關行業共核發排污許可證239張，平板玻璃核發數量150張，其中2017年核發數量占比接近90%。光伏玻璃環節具備較高行業集中度，2018年行業CR5約79.6%，CR2約52.4%，預計至2019年底行業CR5進一步提升至80.2%，CR2提升進一步提升至55.2%。龍頭企業在產能規模、生產技術以及客戶資源方面積累深厚，毛利率以及融資成本較二線企業優勢明顯。我們認為光伏玻璃龍頭有望憑借賽道優勢，與光伏行業共同成長。

投資建議：我們看好全球光伏產業長期穩健增長，光伏玻璃環節競爭格局穩定、龍頭集中度持續提升，推薦港股玻璃龍頭信義光能（968.HK）、光伏玻璃制造商福萊特（6865.HK）。