事件
我們近期對公司進行了調研,就目前產品經營狀況和未來發展方向與公司相關人員進行了會談。
評述
預涂膜市場不斷擴大,新線近期將安裝投產。2011年3月國家綠色印刷認證標準正式頒布實施,政策扶持進一步加快了預涂膜對即涂膜的替代,替代速度高于我們之前的測算。假設覆膜市場每年增速為15%,預涂膜在整個覆膜市場的占比已達到20%-30%,市場規模為13.69-20.53億元。
公司目前滿負荷生產。新增四條預涂膜生產線將在本月底開始安裝調試,陸續投產。新增生產線均為高速線,產品質量將更高,部分面向歐美出口,產品價格將略高于國內。全部達產后,公司產能將超過cosmo,躍居世界第一,市場占有率將進一步提升。
BOPP原材料銷售大幅增長。公司租賃江陰美達的兩條基材生產線運營正常,除保證基材自給外,大量外銷,上半年實現銷售收入3.3億元,收入占比近半,導致公司收入大增。而由于BOPP原材料毛利率較低,公司綜合毛利率同比有所下降。隨著預涂膜新產能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司綜合毛利率將有所提升。
BOPP原材料采用經銷模式,銷售費用較低,公司上半年銷售費用率為1.68%,同比下降1.82個百分點。隨著新線達產,基材用量增加,銷售費用率將略有上升。
公司山東泗水基材生產基地正在建設,預計明年底投產,屆時公司的原料成本將進一步降低。
覆膜機產銷量將明顯提升。公司收購杭州吳泰機械制造二部后,成立“杭州康得新機械有限公司”,與意大利塞納吉公司簽署技術合作協議,引進世界先進覆膜機型。預計下半年覆膜機產銷量將開始快速增長。
進軍光學薄膜產業,建設國際高分子復合材料領軍企業。公司利用自身在膜材料復合改性領域的優勢,橫向擴大產品線,建設光學膜產業集群,包括:年產2億平方米光學薄膜,并配套生產5萬噸光學膜基材PET,1萬噸保護膜和0.61萬噸UV固化黏合劑。公司與臺灣大昱光電合作,采用自有加引進的技術路線,投產年產4,000萬平米光學膜示范線,9月2日已試生產運行。初步生產出多品種光學膜,其中兩款增亮膜已通過京東方認證。
我們維持公司2011年盈利預測,EPS為0.48元。公司目前訂單充足、銷售良好,新線投產后明年的負荷可能高于我們的預期,我們上調公司明年的盈利預測,2012年EPS為0.81元;假設公司定向增發順利進行,發行7787萬股;增發項目中增量膜18個月正常投產銷售,2013年貢獻30%產能,2013年EPS為1.59元;對應的動態市盈率為50倍、29倍和15倍;目前估值水平較高,但考慮到公司所在行業的高成長性,維持公司“增持”的投資評級。
風險提示:增發尚需證監會審核;光學膜項目技術開發難度較高。
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