■老牌軍工企業，受益行業景氣度上行有望持續釋放業績
公司前身是由江西地區老牌軍工廠746廠（現聯創特微電子）及834廠（現北方聯創通信）合并而來，在軍工半導體分立器件及通信設備等方面配套歷史悠久，其中特微電子是我國軍用硅結型場效應晶體管定點生產廠家并已處于行業領先地位，下游廣泛應用于航空航天及兵器等多個領域；聯營企業北方聯創通信大股東為兵器集團旗下北方信息控制研究院，當前公司持股33%，其長期從事通信指控產品研制，并已實現從通信單體交換設備向分系統及系統總體轉變，有望形成裝備信息化與系統集成供應商?？紤]到“十四五”期間軍隊信息化建設或將是重中之重，預計公司軍品業務有望受益行業景氣度提升持續釋放業績。
■攜手中物院10所布局激光領域，有望成為新業績增長點
公司與中物院10所合資成立激光技術產業化運營公司中久光電（持股55%），及中久光電產業研究院，以“產業項目+研究院“模式并依托10所在半導體激光及全固態激光等研究領域領先優勢，持續推進相關科研成果轉化。根據上證e互動，公司主要半導體激光器產品為泵浦源，其是激光器核心部件之一，公司當前已投資建設6條泵浦源產線，已成功打破國外長期技術封鎖，同時公司亦有望以泵浦源產品為切入點向上延展至激光芯片，向下延展至激光設備及武器裝備等方向，在軍民品領域應用廣泛。根據e互動，公司激光業務經營情況良好且產品訂單正在陸續交付中，此外，伴隨公司產業園區建成后規模效應逐漸顯現，成本端亦將不斷下降，產品盈利能力或仍有提升空間，有望成為公司未來重要業績增量。
■進軍高溫超導產業，或進一步增厚公司業績
根據公告，參股公司江西聯創超導（持股40%）兆瓦級超導磁體感應加熱裝置已研制成功，主要應用于高端鋁型材及鈦合金等金屬加熱行業，相較傳統加熱方式，其可實現對大尺寸金屬工件的快速，且加熱速度較快且溫度均勻性和較好，適用于航空航天等對原材料品質要求較高的行業，預計未來行業應用前景廣闊，根據人民網(16.990, -0.40, -2.30%)江西頻道，當前聯創超導已與中鋁集團及南山鋁業 等建立合作關系，及其他多家國內大型鋁合金、鈦合金加工企業深度接洽，未來市場空間或將逐步打開，且公司高溫超導產業已正式進入產業化階段，未來有望成為公司重要利潤增長點，并進一步增厚業績。
■背光源及智能控制器等傳統業務穩健增長，夯實公司基本盤
公司是光電子器件領域骨干企業，主要產品包括LED器件、背光源及相關產品、顯示器及模塊以及家電智能控制器件等，其中1）背光源產品：子公司聯創致光是國內眾多知名手機品牌核心背光源產品供應商；此外，根據公告，聯創致光已與南昌地方國資設立合資企業，或有助于擴大公司產能，進一步打開成長空間；2）智能控制器產品：子公司華聯電子（持股50.01%）是伊萊克斯及格力電器等國內外知名企業供應商，當前市占率穩定，預計伴隨下游產品應用領域進一步擴大及公司加大降本增效措施，未來業績有望保持穩健增長。此外，公司還持有宏發電聲22.04%股權，受益其業績保持穩定增長，預計未來有望為公司持續貢獻穩定投資收益。
■投資建議：公司前身是南昌地區老牌軍工廠，軍工配套歷史悠久，并有望在“十四五”期間受益軍工行業高景氣度加速釋放業績；同時公司聯手中物院十所高起點切入激光賽道，有望成為重要業績增量，此外公司積極布局高溫超導領域并已和國內多家鋁、鈦合金企業深度接洽，未來放量可期。民品領域公司背光源及智能控制器產品積累深厚，繼續夯實基本盤。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為2.74、4.66、6.06億元，對應估值分別為39、23、18倍。首次覆蓋，給予“增持-A”評級。
■風險提示：軍品訂單不及預期；激光及超導領域進展不及預期；民品訂單不及預期。
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