目前，大部分光伏企業(yè)的2019年財報均已公告業(yè)績快報，幾家歡喜幾家愁，馬太效應(yīng)日益顯著之下，有的企業(yè)舉步維艱，還在拿著“531”說事兒，有的企業(yè)則高歌猛進(jìn)，拿出漂亮的成績單。
在所有拿出成績單的企業(yè)里，帝爾激光的靚眼程度應(yīng)該算得上是名列前茅的了，讓人看上去都忍不住疑惑：“這是不是太漂亮了點了？”。
帝爾激光2月28日公布業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入近7億，較上年同期增長91.83%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.55億，較上年同期增長81.47%，歸母凈利潤3.05，較去年增長81.79%！
3.55億的毛利潤在光伏企業(yè)中絕對拔不得頭籌，可帝爾激光的營業(yè)總收入才不到七個億！用利潤總額除以營業(yè)收入可得，帝爾激光2019年的銷售利潤率高達(dá)50.70%！
如此驚人的毛利率，已經(jīng)足以讓絕大部分組件、電池企業(yè)酸酸澀澀地在心里種下檸檬樹了，對產(chǎn)品端來說，19年明星組件企業(yè)東方日升的銷售利潤率也只有7.94%，這就已經(jīng)是絕大多數(shù)的組件企業(yè)可望而不可即的了。
即使說光伏設(shè)備企業(yè)的毛利率相比產(chǎn)品端企業(yè)更高，帝爾激光似乎也太夸張了點，與帝爾激光同時、同享PERC紅利、迄今已成設(shè)備企業(yè)兩大龍頭的邁為股份和捷佳偉創(chuàng)的業(yè)績預(yù)告中，其銷售利潤率也僅為20.30%和17.00%。
這差距也太大了吧，稿激光居然這么賺錢？
如果稍微翻越一下帝爾激光的財務(wù)狀況會發(fā)現(xiàn)，自14年至今，其營收和利潤增長一直都是一條角度極為陡峭的斜線，2014年歸母凈利潤僅88萬，2018年便達(dá)到了1.68億，19年3.05億，幾乎實現(xiàn)了幾何增長，連續(xù)四年利潤翻倍增長的高速度，這在光伏企業(yè)圈中似乎只有不可思議才能形容。
那么，如此高額利潤是否是可持續(xù)的？好日子還有幾年？帝爾激光的第二曲線又在哪？
帝爾激光近幾年的異軍突起得益于perc電池的迭代，2018-2019兩年，是光伏產(chǎn)業(yè)掀起單晶革命的兩年，產(chǎn)品端受益最大的自然是全perc產(chǎn)能布局的愛旭股份，現(xiàn)已經(jīng)是與通威股份并駕齊驅(qū)的電池行業(yè)雙寡頭之一，而由于perc產(chǎn)線相比于傳統(tǒng)電池產(chǎn)線需求投入更大、需要產(chǎn)品更多且更專業(yè)，perc單晶革命的設(shè)備端紅利主要由捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、帝爾激光等相對細(xì)分的幾家企業(yè)共同瓜分。
尤其是帝爾激光，其所作的激光加工在傳統(tǒng)光伏產(chǎn)線中往往都只能承擔(dān)著跑龍?zhí)椎慕巧靡嬗赑ERC技術(shù)對激光設(shè)備的不可或缺性才由開胃前菜變成了主菜、硬菜，而帝爾激光作為行業(yè)中幾乎唯一一個深耕激光技術(shù)多年且擁有一定技術(shù)壁壘的企業(yè)，面臨的正式這樣的一篇藍(lán)海，幾年來的高利潤吃的也頗為舒服。
在筆者看來，帝爾激光的董事長李志剛先生是一位典型的，值得尊敬的技術(shù)型企業(yè)家，公司似乎也沾染著他的博士氣質(zhì)，公司自2008年成立至今始終堅持自主研發(fā)，不急于賺快錢，其自述企業(yè)艱難時也曾借錢給員工發(fā)工資，也曾為了生存對外銷售過陶瓷、玻璃等消費類激光加工設(shè)備，直到2014年才有所好轉(zhuǎn)，因此2017年帝爾激光一腳踩中風(fēng)口，最是幸運中的偶然與必然，近幾年頗為舒服的吃了這幾年的高利潤倒像是其多年堅持所獲得的回報，只是這樣的回報還會有幾年呢？。
資本圈有句話，叫做風(fēng)口上的豬也能飛，風(fēng)停的時候才能看清誰是豬、誰是鳥，眼下PERC擴(kuò)產(chǎn)之風(fēng)正猛，預(yù)計帝爾激光的高額利潤還能最少還能維持1-2年，而風(fēng)停了之后，決定一家技術(shù)型企業(yè)生死的往往卻并不是它的營收和利潤，而是其護(hù)城河的深度。
那么，帝爾激光的護(hù)城河足夠深么？
目前來看，恐怕是不夠的。
如此豐厚的利潤，引來群狼環(huán)伺幾乎是必然的，誠然，激光設(shè)備毫無疑問是個高技術(shù)門檻行業(yè)，公司也是毫無疑問的技術(shù)型公司，但激光切割技術(shù)與絲網(wǎng)印刷技術(shù)具有一定的相似性，二者均要求結(jié)合AOI軟件算法、導(dǎo)軌精度控制技術(shù)對印刷頭/激光頭進(jìn)行精準(zhǔn)定位，且產(chǎn)線的集成程度均較高，目前，同為吃進(jìn)PERC迭代紅利的絲網(wǎng)印刷龍頭企業(yè)邁為股份在激光切割領(lǐng)域便野心勃勃，且已切入入OLED-cell激光分片領(lǐng)域、甚至對晶圓設(shè)備也已有涉獵。
事實上，近年來隨著越來越多的企業(yè)看中這塊蛋糕，帝爾激光的毛利率比較前兩年已經(jīng)有了一定幅度的下降，只是目前該設(shè)備在光伏產(chǎn)業(yè)中尚屬于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此競爭烈度不顯而已，但可以肯定的是，帝爾激光在未來是很難將這一領(lǐng)域吃成獨門生意的。
邁為股份是否有可能成為帝爾激光在激光領(lǐng)域的競爭對手？目前還不得而知，在光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)競爭日益激烈甚至殘酷的現(xiàn)在，除了邁為股份開始涉足激光之外，捷佳偉創(chuàng)也已經(jīng)開始涉足絲網(wǎng)印刷，相比之下，帝爾激光不免就顯得太過“穩(wěn)”了一些。
雖然公司對外稱未來的發(fā)展方向?qū)⑹窍M電子、集成電路等其他領(lǐng)域的精密激光加工設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)，但根據(jù)帝爾激光的招股書所示，帝爾激光的產(chǎn)品收入中，光伏產(chǎn)品占比超過99%，且?guī)缀跞縼碓从谑荘ERC激光消融設(shè)備、SE激光摻雜設(shè)備等，陶瓷設(shè)備、玻璃設(shè)備等已經(jīng)徹底敬陪末座，聊勝于無。
日前，有投資者提問時直接問公司，公司募到資金后是否會在消費電子、集成電路等領(lǐng)域有什么具體行動，公司則回答表示，公司目前的募投項目主要是為了提升現(xiàn)有的精密激光設(shè)備產(chǎn)能。也有投資者于近期提問，是否有涉足絲網(wǎng)印刷設(shè)備，公司則回答，公司主營業(yè)務(wù)為精密激光加工解決方案的設(shè)計及配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
簡而言之，至少目前的帝爾激光是深耕于光伏行業(yè)，且專注于激光設(shè)備的企業(yè)。
那么，帝爾激光的第二曲線在哪？
關(guān)于第二曲線，著名管理學(xué)大師查爾斯?jié)h迪說：“當(dāng)你知道你該走向何處時，你往往已經(jīng)沒有機(jī)會走了。”
簡單理解就是，任何業(yè)務(wù)的曲線到達(dá)頂點之后都將不可抑制的下落，這個下落在絕大多數(shù)時候都是不可逆的，因此成功的企業(yè)會在固有業(yè)務(wù)曲線到達(dá)頂點之前開辟新的業(yè)務(wù)。
光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代速度極快，因此光伏企業(yè)、尤其是設(shè)備企業(yè)往往一不小心就會被時代所淘汰，曾經(jīng)被這一批PERC革命所拍在沙灘上的前浪企業(yè)中，曾經(jīng)風(fēng)光一時的天龍光電已經(jīng)處于淘汰的邊緣，唯有殼資源尚算值錢，多晶鑄錠爐的龍頭企業(yè)精功科技在19年凈虧損1.09億，其庫存產(chǎn)品已計提3488.60萬減值，岱勒新材、三超新材、東尼電子這三家金剛線三巨頭目前日子也過的頗為艱難。
前事不忘，后事之師，邁為股份和捷佳偉創(chuàng)上市之后很快都走出了自己的舒適圈，其中，捷佳偉創(chuàng)深耕于光伏，但似乎野心更大一些，除PERC技術(shù)之外，公司還深入布局了HIT、MWT、N-PERC、TOPCon等技術(shù)，涉及制絨、擴(kuò)散、拋光、鍍膜、印刷燒結(jié)、激光、自動化、LPCVD等多個環(huán)節(jié)，不管未來屬于哪種技術(shù)，都有野心成為設(shè)備企業(yè)中全產(chǎn)線的提供商，有能力建設(shè)產(chǎn)線的交鑰匙工程，這其中自然也包括了激光切割部分，其護(hù)城河是否夠深或許還有待驗證，但其夠?qū)拝s是毋庸置疑。
相比于捷佳偉創(chuàng)的寬，邁為股份則更專注于“深”，乃至深到了光伏行業(yè)之外，同樣，在立足于PERC的同時深度布局HIT，主攻HIT中的絲網(wǎng)印刷與PECVD技術(shù)，目前均已有交付客戶驗證的產(chǎn)品，通過外采日本YAC和德國阿登納的設(shè)備也可實現(xiàn)HIT的整線提供，坐穩(wěn)絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭之余在激光切割領(lǐng)域也已頻頻發(fā)力，并成功切入到了OLED-cell激光分片領(lǐng)域。
目前，雖然帝爾激光的募資資金中雖然同樣也有1.28億用于建設(shè)研究中心，其中也包含HIT激光加工工藝，但是目前為止尚沒有拿出相關(guān)產(chǎn)品，其進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于以上兩家企業(yè)，且目前來看，激光切割設(shè)備并不是HIT國產(chǎn)化的主要設(shè)備，頂多算這盤大席上的開胃菜或涼菜。
根據(jù)此前阿爾法工廠的計算，帝爾激光目前的技術(shù)相關(guān)人員占比僅為22%，2018年的研發(fā)投入也僅占比5%，這作為一家絕對意義上的技術(shù)主導(dǎo)、超高毛利率的科技型企業(yè)來說，已經(jīng)相對很低了。
此外，公司的固定資產(chǎn)增長也很有限，2015-2018年公司固定資產(chǎn)均在0.5億以下，最新的投資者回答中公司也表示，現(xiàn)有的廠房均為租賃。
當(dāng)然，2019年的財報還沒有出，不知這一現(xiàn)象是否有被改善，筆者對此也比較期待。
筆者個人觀點，在PERC電池的行業(yè)風(fēng)口之下，這種舒舒服服的錢還將有1-2年可賺，但在這之后呢？如此豐厚的巨利又能持續(xù)多久？
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