事件:我們近期對福晶科技進行了實地調研,就公司的未來發展思路和目前經營現狀等與公司管理層進行了溝通交流。
投資要點
全球激光晶體龍頭。福晶科技是中科院福建物構所控股(控股比例26.61%),公司的主要產品包括非線性晶體、激光晶體、光學元器件(非線性晶體用于激光頻率變換,激光晶體是激光器工作介質,光學元器件指棱鏡、透鏡等用于配套)。福晶科技目前能夠實現批量商業化用于激光變頻的非線性光學晶體元器件主要有3種,即LBO、BBO和KTP。其中LBO主要用在高功率532nm綠光,355nm紫外及473nm藍光激光器;BBO主要用于寬調諧OPO激光器,超短脈沖倍頻激光器,四倍頻266nm和五倍頻213nm等激光器;KTP主要用在中、低功率532nm激光器的制造及近紅外輸出OPO等激光器。目前市場上上述三種產品占非線性光學晶體元器件的比例超過80%以上。公司主要產品的市占率均處于全球第一地位,其中線性晶體LBO全球占比約為60%,BBO全球占比約為40%,KTP晶體全球占比約為40%,激光介質晶體Nd:YVO4全球占比約為30%。
行業空間偏小,行業增速在3-5%。按工作物質劃分,激光器主要分為氣體激光器、光纖激光器和固體激光器。其中氣體激光器主要是大功率,應用于切割、焊接領域;光纖激光器和固體激光器主要是小功率,用于小功率焊接、3C打標領域。福晶科技的晶體產品主要應用于固體激光器中。福晶科技對下游市場的預測,預計16年氣體、光纖、固體激光器規模為10.7、8.3、5.2億美金,而晶體占到固體激光器總價值的10%左右。未來全球激光器增速在3%-5%之間,但公司的核心產品已處于全球的領先地位,可以推測公司晶體產品增速也在3%-5%。
下游客戶穩定,產品以出口為主,人民幣貶值利好公司。福晶科技與全球前十大激光器廠商都有10年以上合作關系,而競爭對手普遍規模偏小,基本不構成威脅。福晶科技產品約75%出口海外,主要在美國四大激光龍頭企業。同時公司出口的產品以美元計價。如果人民幣貶值,將在增加營業收入、減少匯兌損失方面給公司帶來一定的正面影響。此外,產品價格方面,由于晶體占激光器成本僅10%,下游客戶對公司產品價格不敏感。公司客戶關系穩定,供貨主要是小批量,定制化供貨,公司產品自主定價權高。但隔幾年客戶會要求公司產品降低部分產品售價,倒逼公司進行生產工藝改良,降低生產成本。
福晶科技產品難以切入消費級VR,但有可能進入全息投影和激光VR。VR中的透鏡一般采用玻璃材質,材料成本較低,而公司主要產品是晶體,材質與玻璃不同。一塊鼠標大小的激光晶體,售價約在十幾萬人民幣,消費類的VR產品無法承受這么高的價格。但是,公司產品可以用于更高端的激光全息投影和激光VR中。目前公司正在和微軟定制開發光學晶體,有可能公司在為微軟小批量研發的全息投影或激光VR提供光學材料。
給予"中性"評級。我們預計公司16-17年營業收入2.32、2.55億元,歸屬母公司凈利潤為0.38和0.41億元,對應EPS為0.088和0.095元。目前股價14.23元對應16-17年的PE為161.7和149.7倍。公司是全球的激光晶體龍頭,技術和客戶優勢明顯,但公司所處的行業空間偏小,同時行業也進入穩定期。我們認為短期內公司估值偏高,給予"中性"評級。
風險提示:下游激光器出貨量放緩、光纖激光器對固體激光器進行替代。
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