硅料漲價不是什么新鮮事了，從去年下半年開始這就是光伏行業中下游最頭疼的事。五月份硅料（致密料）已經穩穩地站上了150元/公斤，均價差不多到了153-158。而去年的這個時候還只有60元，一年里漲了1.5倍。硅料的漲價，對硅片、電池片和組件企業的利潤率都造成了實實在在的擠壓，但是對各個產業鏈環節而言，價格傳導能力是不一致的。尤其是再加上產能過剩的壓力，光伏產業鏈上各環節的投資價值和風險會有很大的差別。
今天主要想和大家從光伏產業鏈的角度，看看：
1. 過了搶裝期以后，行業增長是否還具有確定性？
2. 2021年光伏行業市場需求有多大？量化計算
3. 產業鏈各環節的產能過剩有多嚴重？
4. 產能過剩時，哪個環節資本損耗最大？
貝瑞研究聲明：文中觀點基于公開市場信息和歷史數據形成，不作為直接投資建議，僅供交流，歡迎留言探討投資見解。
2020年的股市，光伏板塊算得上帶頭大哥之一了。雖然年后整個行業遭遇一波骨折式大跌，但是四月份的年報和一季報讓咱們股民們再一次看到了行業的增長確定性，股價也從地板上起來了不少。
話不多說，還是一貫的作風，數據說話：先來看看2020年行業的增速。
根據國家能源局發布的數據：2020年，全國新增風電裝機容量為71.67GW，新增光伏裝機容量48.2GW，同比2019年增長60%，雖然還未恢復到2017年的水平，但是未來持續增長可期。截至2020年底，全國光伏發電累計裝機達到253GW。
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了解風電和光伏行業政策的朋友們都知道，去年四季度，尤其是12月是光伏和風電的搶裝期。因為中央財政自2021年起對光伏（戶用除外）和陸上風電不再補貼，因此2020年四季度瘋狂搶裝。過了這個搶裝期以后，預計也就是海上風電在2021年再繼續一年搶裝，接下來就屬于平穩的市場增長了。
那補貼退坡以后，光伏和風電就要涼涼了嗎？
其實，即使搶裝潮過了，十四五期間，光伏的增長還是比較確定的。中國光伏行業協會副理事長王勃華在年初的光伏研討會上預測2021年全球新增裝機達150-170GW，我國新增裝機規模55-65GW，“十四五”期間國內年均光伏新增裝機規模70-90GW。也就是說今年20%左右的裝機增速還是有的。
當然，談到光伏，光看國內市場是遠遠不夠的，中國的整個光伏產業鏈都領先于世界，而且出口比例極高，我們的光伏龍頭面向的是全球市場。目前國內光伏龍頭企業在整個國際市場的競爭格局依舊較好，占有率仍在提高。
在這里給大家一組數據，感受一下中國光伏，光亮世界的力量：2019年，中國硅料、硅片、電池片、組件占全球的產量占比分別達67%、98%、83%和77%，全年光伏產品出口額約 207.8 億美元，同比增長 29%。2020年因為疫情影響，全年光伏產品出口額小幅下降，但仍然接近200億美元，全球新增裝機130GW，算是對得起行業的期盼了。
2020年，我國產業鏈各端均實現較高增長，其中多晶硅產量39.2萬噸，同比增長14.6%；硅片產量161.3GW，同比增長19.7%；電池片產量134.8GW，同比增長22.2%；組件產量124.6GW，同比增長26.4%。整體產業鏈的增長如此，而行業龍頭的集中度進一步加強，龍頭效應加劇，不論是營收還是利潤，產業鏈龍頭增長更為強勁。
但是，從上面這組產業鏈各端的產量數據也能看出，產業鏈并非均衡發展，越靠下游，產量增長越快，產能增長也同樣，而上游產能增長相對較慢。因此也就出現了從去年下半年至今的問題：上游產能和產量都不夠支撐下游的發展，硅料的價格就節節攀升，而越是靠下游的組件，利潤率就越是被擠壓得厲害。
那產業鏈各端目前的產能、產量情況如何？組件企業會不會因為受上游漲價影響進一步降低利潤？根據產能布局，哪一端最可能率先出現產能過剩呢？
2021年需求預測
首先來看一下全球的需求。對于需求的預測，不同的行業研究機構給出的預測數據稍有不同。比如，上面提到的王理事長預測的全球新增裝機需求是150-170GW，IHS預測為183GW，彭博預測為150-194GW。我們取個折中的數據，全球新增裝機需求為172GW。
172GW的新增裝機對應的組件和硅料的需求分別是多少呢？因為了解了組件的需求，硅片和電池片的需求就比較清楚了。
以1：1.2的容配比來計算，172GW的新增裝機對應206GW的組件需求。
以目前的硅耗水平，生產1GW的硅片大約需要2700-3000噸硅料，那我們再次折中，取2850噸硅料生產1GW硅片。那么，2021年需要58.7萬噸硅料。
產業鏈產能匯總
計算題先做到這里，現在我們來做一下統計課作業，來看看產業鏈各個環節2020以及2021年的產能情況。先說明一下，以下的統計數據來自各公司官網或公告或其他公開信息，但是數據不一定準確，也不一定完整，尤其是龍頭以外的小公司的數據很難查詢。（歡迎大家留言指出數據不準確的地方，大家共同探討）
（數據來源于年報、官網等公開信息，作者匯總制圖）
我們就不去細算各個環節國內的產能和產量占到全球產量的多少比例了，我們先無底線的假設全球的需求都被我們包了（夢想還是要有的嘛），以206GW的需求，那中國的硅片、電池片和組件供應全球還綽綽有余（假設到2021年中期擴產的一半投產），產能過剩已經相當嚴重。
那硅料呢？行業預計到2021年底，我國硅料產量占全球產量的75-80%，那么，按照58.7萬噸的75-80%來算，我國硅料的產能也是緊緊巴巴夠的（同樣假設到2021年中期擴產的一半投產），即使真缺，缺口應該也就是小幾萬噸。
那如今市場缺料缺成這樣，硅料價格暴漲，難道不是下游廠商瘋狂擴產，自食其果嗎？
競爭格局日趨惡劣
可見，光伏行業的競爭格局會越來越惡劣，不只是同一環節的先進產能淘汰落后產能的速度加快。而且由于瘋狂擴產，導致擴產速度跟不上的上游產能吃緊，上游就勢必會加速擴產。而上游擴產，又導致整個產業鏈的產能過剩進一步加劇，產能利用率進一步降低。根據光伏行業協會的數據，2019年全球組件產能利用率就只有63.2%，在未來幾年，這個數字恐怕還會降低。
那哪些企業的產能利用率相對較高呢？以組件為例，一體化龍頭的產能利用率要明顯優于行業平均水平。其中晶科能源、晶澳科技和隆基股份組件業務2019年產能利用率分別達到95.3%、92.5%、78.4%。2020年的數據我沒找到，但是從出貨量來看，隆基的組件產能利用率應該提高了。
晶科和晶澳是組件的老牌企業，銷售渠道健全，品牌影響力強，相對于其他廠家來說，擴產也比較節制。而且這兩家是“以銷定產”的策略，所以，對產能過剩的擔憂，組件廠商里這兩家應該相對安全。但是產能過剩導致整個產業鏈下游環節毛利率變低，這個是誰也擺脫不掉的。
產能過剩，哪個環節的資本損耗更大？
雖然硅片、電池片和組件，包括玻璃都在瘋狂擴產，但是產業鏈各環節的擴產投資規模差別是很大的。從單GW投資成本來看，電池片的投資成本是最高的，尤其是HJT電池片的投資，單GW投資在4.5億左右。硅料和硅片其次，大概在單GW設備投資2.2億元左右，而組件相對較低。
產能過剩的問題勢必造成被淘汰產能的加速折舊，對企業盈利造成沖擊。從這個角度來看，一個是落后產能占比大的企業風險大，另一方面，單GW投資較高的電池片環節的風險也較大。
今天的文章主要從需求和產能的角度總結了一下光伏行業的發展，以及量化產能過剩的問題。產能過剩淘汰的是落后產能，以及產能擴張太快，但是資本和需求端跟不上的企業。但是總體上，光伏行業本身還是少有的確定性高的行業。到今天，我仍然堅持自己的看法。坡長雪厚的地方滾起雪球來也不是毫無阻礙，長坡上有時也有大石頭，讓雪球停一停，抖一抖雪。坡還在，雪還厚就行。
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