時代周報記者 黃嘉祥 發(fā)自深圳
繼新三板多家龍頭企業(yè)陸續(xù)轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板之后，先臨三維（830978）也加入了闖關陣營。
作為國內(nèi)外3D打印龍頭企業(yè)，先臨三維在國內(nèi)同行中銷售排名第一、全球第九，也是新三板創(chuàng)新層的一家明星企業(yè)。在宣布沖刺科創(chuàng)板之后，公司股價一路高漲，截至停牌已翻了一番。
先臨三維快速成長的背后離不開并購。自2014年掛牌新三板之后，其接連將包括主要競爭對手天遠三維(872587)在內(nèi)的多家公司收入麾下，但溢價收購也埋下了商譽減值的隱患。
盡管穩(wěn)坐行業(yè)龍頭位置多年，但先臨三唯的盈利能力堪憂，公司近兩年扣非后凈利潤為負，包括上述并購企業(yè)在內(nèi)，其旗下各地的控股子公司也大多處于虧損狀態(tài)，公司面臨著持續(xù)虧損和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險；另外，公司金屬增材制造（俗稱“3D打印”）設備的部分核心器件對國外品牌也存在一定的依賴性。
針對相關技術(shù)產(chǎn)業(yè)化及持續(xù)盈利等相關問題，時代周報記者聯(lián)系先臨三維，截至發(fā)稿未獲回復。
申報前后股價翻番
如果成功登陸科創(chuàng)板，先臨三維將成為李誠治下的永盛集團旗下的第二家上市公司。
2004年，靠傳統(tǒng)的化纖及紡織業(yè)起家的李誠成立了先臨三維，進軍3D打印行業(yè)。這位溫州商人有著極強的資本運作能力，2013年帶著一手創(chuàng)立的永盛新材料（03608.HK）登陸港股，2014年又帶領先臨三維掛牌新三板，成為國內(nèi)3D打印行業(yè)第一股。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，李誠直接和間接持有公司33.97%的股份，為公司實控人，也是先臨三維的董事長。
先臨三維的業(yè)務幾乎覆蓋3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈，從前端的數(shù)據(jù)獲取（三維掃描）、三維的軟件設計，再到3D打印輸出、一體化解決方案，其產(chǎn)品應用于工業(yè)制造、生物醫(yī)療、教育消費等領域。
對于先臨三維而言，2016年是一個雙重轉(zhuǎn)折點。這一年，先臨三維的營業(yè)收入突破3.1億元，一躍成為行業(yè)第一。此后，先臨三維每年都入選新三板創(chuàng)新層，不過隨著市場持續(xù)不振，公司的股價從2016年以來一路走低，幾次再融資最終都宣告失敗，直到科創(chuàng)板的消息出來之后，才扭轉(zhuǎn)了上述局面。
今年2月27日，先臨三維發(fā)布公告，決定進行首發(fā)上市，已提交IPO輔導備案登記材料，輔導機構(gòu)為中國國際金融股份有限公司；隨后，公司在回應媒體時稱，計劃赴科創(chuàng)板上市。
由于身披科創(chuàng)板概念，先臨三維的股價一路高漲，成為今年新三板上交易最活躍的股票之一。今年以來，其股價累計上漲103%，截至3月21日停牌的最后一個交易日，收于8.65元/股，總市值達27億元；另外，在不到三個月的時間內(nèi)，公司新增股東441名。
“新三板公司公布申報科創(chuàng)板后股價出現(xiàn)上漲，反映出一二級市場的估值差，科創(chuàng)板高的關注度和二級市場較高的估值會形成較高的估值預期。同時首批企業(yè)受市場追捧會得到資金關注，存在較大的套利空間。”東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務部董事總經(jīng)理張可亮對時代周報記者表示，估值修復還是概念炒作，需要看具體公司，對于符合科創(chuàng)板上市標準的公司就是估值修復，需要投資人理解好科創(chuàng)板定位和公司發(fā)展情況。
盡管在國內(nèi)穩(wěn)居行業(yè)第一，但先臨三維部分核心器件卻仍掌握在國外企業(yè)手中。
“公司金屬增材制造設備的部分核心器件對國外品牌存在一定的依賴性。金屬增材制造裝備核心器件，如高光束質(zhì)量激光器、大功率激光掃描振鏡等精密光學器件依賴進口，如果上述核心器件受出口國貿(mào)易禁用、管制等因素影響，導致公司無法按需及時采購，且無法及時采取替代方案，可能影響公司的金屬3D打印機生產(chǎn)經(jīng)營等。”先臨三維在風險因素中如是表示。
對此，長期研究新三板的資深投融資專家許小恒對時代周報記者分析，受技術(shù)壁壘影響，國內(nèi)企業(yè)在這些具有高技術(shù)壁壘的核心部件難有突破，目前仍是外資企業(yè)在主導供應，這會導致企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上存在短板，企業(yè)綜合實力欠缺，上下游支撐不足，品牌溢價能力差。接下來可能會遭到監(jiān)管機構(gòu)的問詢。
持續(xù)盈利能力待考
除了核心器件依賴國外品牌，先臨三維還面臨著持續(xù)虧損等一系列風險。
招股書顯示，2016―2018年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1471.22萬元、1895.01萬元及941.07萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為981.52萬元、-135.79萬元及-2145.38萬元。
“主要系公司研發(fā)費用金額較大、部分子公司實施股權(quán)激勵產(chǎn)生股份支付金額較大、部分子公司計提商譽減值與無形資產(chǎn)減值以及非經(jīng)常性損益中政府補助金額較大等原因所致。” 先臨三維如此解釋。
不難看出，在先臨三維持續(xù)虧損的背后，各種因素一環(huán)緊扣一環(huán)。從研發(fā)投入來看，2016―2018年，公司研發(fā)投入金額分別為7919.45萬元、9748.93萬元和14050.92萬元，占營業(yè)收入的比例分別為25.29%、26.87%和35.08%。
由于持續(xù)虧損，先臨三維選擇的具體上市標準為第二款，即預計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%。
從控股子公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，先臨三維這些年收購的公司及其在全國各地設立的子公司絕大部分都處于虧損狀態(tài)。從核算主體來看，主要原因是此前收購的捷諾飛與子公司先臨云打印持續(xù)虧損。
捷諾飛虧損較大的主要原因系股份支付與無形資產(chǎn)減值所致。5月18日，先臨三維公告稱，公司擬不再控股捷諾飛并擇機轉(zhuǎn)讓部分股份。而先臨云打印在期內(nèi)分別虧損了353.71萬元、4342.78萬元和3567.03萬元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。
持續(xù)虧損與先臨三維相關技術(shù)的研發(fā)產(chǎn)業(yè)化的進展有關，時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，包括先臨云打印在內(nèi)，先臨三維旗下多家子公司尚處于研發(fā)投入期。
“在非金屬 3D 打印等領域，用于直接制造的 3D 打印技術(shù)仍處于發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)化應用尚待普及。公司在產(chǎn)品研發(fā)過程中需要投入大量的人力與資金。如果公司未來開發(fā)的產(chǎn)品不能契合市場需求，或者產(chǎn)品銷售收入未能覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)成本及相關費用，則將會導致公司投入研發(fā)的大額資金無法帶來經(jīng)濟效益，相關技術(shù)存在未能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風險。”先臨三維在風險因素中表示。
許小恒對時代周報記者表示，公司從事的新產(chǎn)品項目若研發(fā)成功并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，將成為公司未來利潤的增長點，反之則將增加公司的費用支出，并對盈利水平造成一定的不利影響。
持續(xù)虧損疊加產(chǎn)業(yè)化風險，曾大舉并購的先臨三維還存在商譽減值的隱患。截至2018年末，公司商譽賬面價值為6876.01萬元，占非流動資產(chǎn)的16.36%。
“如果未來公司銷售規(guī)模增長或經(jīng)營效益不及預期，則存在公司一定期間內(nèi)無法實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后盈利的風險。”先臨三維在特別風險提示中表示。
張可亮對時代周報記者表示，對于科創(chuàng)板的注冊制，考察公司的某一個財務指標還是從審核的視角，未來注冊制的核心是公司的好壞由市場決定，審核機構(gòu)不對公司的好壞做辨別。許小恒則對時代周報記者分析，面臨持續(xù)盈利能力下行，在接下來的問詢環(huán)節(jié)，先臨三維應該也會遭到監(jiān)管機構(gòu)的重點關注。
事實上，先臨三維2010年沖刺創(chuàng)業(yè)板被否也與其持續(xù)盈利能力有關。彼時，發(fā)審委認為，公司該階段的抗風險能力較弱，成長性和持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。
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