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    [摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　光韻達(dá)是國(guó)內(nèi)激光加工領(lǐng)域的龍頭公司，目前已成為國(guó)內(nèi)SMT激光模板制造第一大供應(yīng)商。柔性線路板加工和HDI鉆孔領(lǐng)域公司布局良久，主要客戶均為國(guó)內(nèi)的一線電路板加工廠商，在下游行業(yè)景氣趨勢(shì)逐步轉(zhuǎn)暖的情況下，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。LDS和3D打印是公司去年新引入的業(yè)務(wù)，LDS由于下游智能手機(jī)市場(chǎng)應(yīng)用相對(duì)成熟，引入后實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)；3D打印國(guó)內(nèi)尚處于行業(yè)孕育初期，公司目前正在逐步開拓工業(yè)類3D打印的下游市場(chǎng)。

　　1.SMT激光模板制造國(guó)內(nèi)龍頭SMT激光模板制造是公司營(yíng)收中占比最大的業(yè)務(wù)，目前公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)SMT激光模板制造的第一大供應(yīng)商。

　　從整體市場(chǎng)而言，該領(lǐng)域行業(yè)需求已經(jīng)基本達(dá)到飽和，在行業(yè)內(nèi)一些中小企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品平均售價(jià)持續(xù)下行的背景下，公司通過兩方面的工作使?fàn)I收保持穩(wěn)定：其一，不斷提高生產(chǎn)效率并開拓新市場(chǎng)；其二，由于模板價(jià)格在公司下游客戶的成本中的比重并不高，提升具備更佳印刷性和導(dǎo)電性的高端類模板在產(chǎn)品中的占比成為以性能提升對(duì)抗價(jià)格下滑的重要手段。

　　SMT激光模板制造市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)已經(jīng)趨緩，如不考慮同業(yè)并購(gòu)的話，公司短期市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的階段，這也決定了公司未來增長(zhǎng)的看點(diǎn)將集中于其他業(yè)務(wù)。

　　2.柔性線路板加工和HDI鉆孔將伴隨智能終端持續(xù)成長(zhǎng)將柔性線路板加工和HDI鉆孔放在一起梳理的主要原因是二者的增長(zhǎng)邏輯與刺激因素十分類似，柔性線路板和HDI板的主要下游應(yīng)用區(qū)域是手機(jī)、照相機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、汽車電子和其他對(duì)空間與尺寸的“輕、薄、短、小”有要求的數(shù)碼電子產(chǎn)品。從目前的市場(chǎng)來看，該領(lǐng)域市場(chǎng)空間維持著年均30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，特別是國(guó)際FPC、HDI產(chǎn)業(yè)受成本和下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的影響，逐漸向中國(guó)大陸等發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，中國(guó)大陸逐漸成為世界FPC、HDI的重要生產(chǎn)加工基地。

　　公司這兩個(gè)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)的主要模式是替大型HDI、柔性線路板工廠做產(chǎn)品加工，大型線路板工廠都有自己的激光加工產(chǎn)線，但出于成本運(yùn)行和產(chǎn)能配置的經(jīng)濟(jì)考量一般不會(huì)與線板生產(chǎn)作1:1配套，由此產(chǎn)生的不足加工需求就是公司的標(biāo)的市場(chǎng)。公司的下游客戶包括：珠海斗門超毅、方正電路、蘇州紫翔等等，均為國(guó)內(nèi)一線大廠，今年以來HDI與FPC國(guó)內(nèi)大廠景氣度普遍提升，智能終端的持續(xù)增長(zhǎng)自不必說，汽車電子、wintel芯片組平臺(tái)平板或多功能筆記本電腦的出貨亦在intel的多方扶持下有回暖跡象，下游生產(chǎn)需求的增長(zhǎng)與實(shí)際大廠激光加工的配套落差有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。我們認(rèn)為公司下半年在柔性線路板與HDI鉆孔領(lǐng)域有望同行業(yè)下游實(shí)現(xiàn)伴隨性增長(zhǎng)。

　　3.LDS是公司成長(zhǎng)的重要看點(diǎn)公司自去年投資建設(shè)LDS并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨以來，營(yíng)收增長(zhǎng)進(jìn)步很快，去年下半年僅實(shí)現(xiàn)301.7萬營(yíng)收，今年上半年根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)已突破1318.3萬元。公司目前LDS天線的主要下游客戶是韓國(guó)三星，而“中華酷聯(lián)”等國(guó)內(nèi)客戶尚在逐步接觸和認(rèn)證。根據(jù)三星電子二季度報(bào)表，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為7.19兆韓元(約70億美元)，環(huán)比減少15.19%，同比則下滑了24.45%，是三星自2012年第二季度以來營(yíng)業(yè)利益首次低于8兆韓元。我們認(rèn)為三星對(duì)下半年電子產(chǎn)品銷售策略的調(diào)整會(huì)對(duì)公司的LDS天線訂單產(chǎn)生一定影響，但考慮到公司目前仍處于產(chǎn)能爬坡的過程中，而且國(guó)內(nèi)新增客戶有望銜接上三星緊縮所帶來的空白，預(yù)計(jì)LDS領(lǐng)域今年?duì)I收有望超過2500萬元，成為公司繼SMT模板、激光成形之外第三大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源。

　　4.3D打印市場(chǎng)尚不成熟，公司率先鋪墊工業(yè)級(jí)打印與金運(yùn)激光、華工科技等上市公司面對(duì)桌面級(jí)3D打印不同，公司在3D打印領(lǐng)域的主要方向是工業(yè)用精密零件，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要是汽車、航空航天等對(duì)精細(xì)化和快速制造要求程度較高的工業(yè)應(yīng)用環(huán)節(jié)。目前光韻達(dá)的3D打印執(zhí)行主體依然是合資子公司上海光韻達(dá)三維科技，采用德國(guó)SLS(選擇性激光燒結(jié))技術(shù)，配套的是德國(guó)EOS的3D打印設(shè)備和相關(guān)材料。

　　當(dāng)下國(guó)內(nèi)3D打印以概念性擺件類產(chǎn)品居多，公司在工業(yè)3D打印制造布局可謂相當(dāng)靠前，論生產(chǎn)規(guī)模已是該領(lǐng)域全國(guó)龍頭，具備明確的前瞻性效應(yīng)，但目前整個(gè)3D打印市場(chǎng)仍居于起步初期，尚未形成明確的盈利模式和行業(yè)規(guī)范。光韻達(dá)上半年3D打印僅實(shí)現(xiàn)337萬元營(yíng)收，對(duì)公司而言，3D打印的增材制造是對(duì)既存減材制造技術(shù)的一個(gè)有效補(bǔ)充和支持，長(zhǎng)期布局意義甚于短期盈利。